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2023-05-08-西南证券-安井食品-预制菜肴持续发力，23Q1实现高增

2023-05-08 白***岸 6页 1.31M

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安井食品(603345)2022年报及2023年一季报，点评盈利预测与估值关健假设：假设1：得益于疫后餐饮场景持续恢复以及居民消费力回升，同时公司积极发力C端锁鲜装产品，2023-2025年面米制品销量增速为10%、9%、8%。假设2：随着公司外延+OM+自产三路并进发展预制莱，叠加产能释放稳扎稳打，预制莱销量增速20232025年分别为35%、30%、25%。假设3：随着公司安并小厨的快速放量，预制莱自产比例持续提升，预计20232025年预制莱业务毛利率分别为11.4%、15.3%、16.8%。基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入及毛利率如下表：2022A2023E2024E2025E3.945.24,266.74.524.84.798.6增速13.4%8.2%6.1%6.1%毛利率26.2%27.6%26.9%26.9%2,383.72.602.52,760.02,899.111.3%9.2%6.1%5.0%毛利率25.8%26.9%26.9%26.9%2.414.42.762.13.040.83,316.9速冻而米制品增速17.6%14.4%10.1%9.1%毛利率23.5%25.7%25.7%25.7%3,024.45,716.08,545.511,750.0增速111.6%89.0%49.5%37.5%11.4%11.4%15.3%16.8%12.182.715,850.019,480.423,504.2合计增速31.4%30.1%22.9%20.7%22.0%21.2%21.5%21.6%综合考虑业务范围，选取了3家上市公司作为估值参考，其中三全食品为行业龙头，已实现全国化布局，渠道体量庞大且已完成多品类覆盖：千味央厨是B端企业，体量相对较小，且主要专注于面米制品：味知香则专注于预制莱。从E角度看，公司2023年估值为34倍，行业平均值为32倍，公司估值略高于行业平均估值水平。随着目前公司OEM部分经营效率改善，安并小厨自产率不断提升，借助过去在产能端的规模效应凸显、冷链物流以及经销商体系方面积累的渠道优势的加持下，公司预制莱业务将持续高增，给予2023年42倍估值，对应目标价208.32元，维持“买入”评级。请务必阅读正文后的重要声明部分2