亚信安全(688225CH)维持优于大市2022年，公司完成“信”系列产品品牌全新升级，创建“方舟"勒索治理品牌，建起全国第一个勒索体检中心；打造中国第一个公有云SaS终端安全产品“天穹”。公司依托终端态势+XD能力，实现了安全托管运营MSS模式，并新增工业互联网安全等产线，布局新的业务增长点；根据DC和沙利文的数据，公司的核心产品优势继续保持，身份安全连续多年保持市场份额第一，端点安全位居第二，态势感知、终端安全检测与响应(EDR)、威胁情报、云主机安全、DR平台等产品均位居领导者象限。毛利率保持平穗，标品占比的提升誓未体现在毛利率水平上。2022年，公司毛利率52.79%(2021年为53.35%)，标品占比的提升暂未提高公司整体毛利率，主要原因是大客户解决方案的毛利率有所下滑，对冲了标品的高毛利。我们预计未来三年，公司整体毛利率将获益标品收入占比的持续提升，增长较明显，公司加码安全SaaS发晨方向。2022年公司推出了EDR SaaS,针对国际企业在中国的分支，出海企业，大型民营企业以及央国企用户（数据相关的分类分级后不涉及业务数据和终端隐私数据，的其他安全SaS服务)；除EDR外，未来，资产管理，终端安全，云主机DS,APT陆续都将加入SaaS体系，向DR SaaS过渡，数字信任和身份安全也将逐渐SaaS化，开拓非运营商目标客户群。参考Crowdstrike发展路径（安全SaaS发展迅猛，开始侵蚀传统终端安全国际厂商)，我们认为，尽管公司EDRSaaS目前处于初期阶段，收入规模不大，但对公司未来的发展有重要意义，公司平台化（私有化部署)和SaS化的发展路径，将为D的渗透和全局部署打下良好基础。投资建议：我们预测，公司20232025年营业收入分别为21.19(-26.29%)/27.14(-28.80%)/35.28亿元人民币，净利润分别为1.48（-36.75%)/2.25(-44.03%)/3.35亿元人民币，EPS分别为0.37(-37.28%)/0.56(-44.55%)/0.84元。我们采用PS估值法，综合考虑可比公司，中国网安行业未来的高景气等因素，以及亚信安全在安全软件领域的领先地位，给予公司2023年6倍PS(原为2022年7.5倍)，则目标市值为127.14亿元人民币(-22.05%)，按4亿总股本计算，目标价格为31.78元人民币/股风险提示：行业大客户丢失导致收入下降，公司标准化产品销售不及预期影响毛利率改善和收入规模的增长，行业客户预算恢复不及预期，以及出现突发的网络安全事故影响公司品牌等因素。8May2023