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行业深度报告SOOCHOW SECURITIES内容目录1.中国特色估值体系探索，环保板块国企具备价值重估潜力…42.1.估值：水务固废处于估值底部，受产业资本&RETs定价驱动亟待重估522.分红：水务资产保持稳定高分红，可观股息率带来安全边际…723.现金流：运营稳健增长，水务现金流优质，垃圾焚烧显著改善23.1.水务：水务运营业绩稳健现金流优质，水价市场化增强回报稳定性92.3.2.垃圾焚烧：运营占比提升&国补回笼&资本开支下降，促现金流改善…113.中特估逻辑2一“一带一路”是中特估体系的实践，出海带来业绩增量4.1.水务：低估值+高分红+稳定增长.144.1.1.洪城环境：高分红兼具稳定增长，综合公用事业平台价值重估154.1.2.鹏鹞环保：出售水务资产一级市场翻倍定价，在手现金充裕转型潜力大154.2.垃圾焚烧：现金流改善+行业整合十设备出海…164.2.1.光大环境：运营占比提升&国补回笼&资本开支下降现金流改善，分红稳定…164.2.2.瀚蓝环境：固废整合&一体化拓展，补贴回笼&REITs&地方支持改善现金流.174.2.3.三峰环境：别除补贴影响增长稳健，现金流改善+海外拓展加速185。风险提示…192/20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分

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