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2023-05-16-浙商证券-海容冷链-海容冷链深度报告：乘风起，亦能破浪出

2023-05-16 一***黄 33页 3.09M

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海客冷链603187)公司深度ZHESHANG SECURITIES投资案件预计2023-2025年整体营业收入分别为33.95/40.5448.02亿元，对应增速分别为16.87%W19.43%W18.45%,归母净利润分别为4.28/5.27/6.34亿元，对应增速分别为46.38%/23.23%/20.27%,对应EPS分别为1.551.912.30元，首次覆盖，给予“增持”评级。·关健假设)在商用冷冻展示柜领域，冰洪淋、速冻食品等下游消费品的升级趋势带来作为零售终端载体冷柜的升级需求，有望驱动公司商用冷冻柜的单价提升，假设2023-2025年商用冷冻展示柜业务价格同比+2%/2%2%，2)在商用智能售货柜领域，目前智能柜在行业内仍处于成长初期，大多为低端产品，随着未来下游覆盖率的提升及产品不断完善升级，公司智能售货柜的单价有望提升，假设2023-2025年商用售货柜价格同比+5%W3%2%,3)公司未来各展示柜业务内部的产品结构逐步优化，盈利性更强的中高端产品占比有望不断提升，假设2023-2025年毛利率为25.70%/26.31%/26.92%，我们与市场的观点的差异市场认为：市场以传统家用冰箱的逻辑先入为主，认为行业生产制造技术壁垒低，公司现有客户并不稳定，新客户拓展也存在较大不确定性。我们认为：与传统家用冰箱标准化大批量生产不同，商用展示柜的需求和生产均具有非标准化特征，而公司“柔性生产”模式能解决这一痛点，构建公司的竞争优势；其次，公司凭借好产品+好服务打入头部客户供应链后有望打通正循环从而不断巩固竞争壁垒，带来原有客户黏性增强和新客户拓展加速，同时商用展示柜智能化趋势将持续驱动冷柜升级需求，公司业绩短期弹性与长期增长均可期。市场认为：公司目前商用展示柜海外市占率较低，市场认为公司海外市场竞争力不足，海外业务营收增长乏力。我们认为：国际客户在确定生产合作方时对产品品质、性能、外观等具有较高要求，海客扎实的产品品质助力公司成为联合利华、雀巢、百事可乐、可口可乐等全球知名快消品牌的供应商，反映出海外客户对海客商用展示柜产品的认可。同时，海容和国际大客户的合作也逐步提升了公司在全球商用展示柜领域的市场地位，为后续公司持续拓展海外市场奠定品牌基础。“扎实产品品质+优质品牌力”有望助力公司未来海外市场市占率持续提升，驱动公司海外业务营收增长。股价上涨的催化因素公司新客户拓展超预期：国内快消行业消费复苏超预期：公司海外市占率提升。公司新客户拓展不及预期；国内快消行业消费复苏不及预期；公司海外市占率提升不及预期：原材料价格波动：汇率波动。http://www.stocke.com.cn2B3请务必阅读正文之后的免责条款部分