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2023-05-19-西南证券-森麒麟-腾飞的高端轮胎品牌，新项目助力业绩增长

2023-05-21 紫*灵 42页 5.67M

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投资要件关健假设1)青岛工厂（不包括航空胎）：假设2023-2025年销量分别为1330/1358/1372万条。预计2023年轮胎需求复苏，产品单价下降可能性较小，所以维持2022年的价格。预计2023年原材料价格回落，单胎生产成本较2022年下降2%。20242025年，单胎价格和成本同2023年。2)泰围工厂：假设一期产品2023-2025年销量分别为980/970/960万条：2023年海外轮胎涨价带动公司价格上涨1%：成本端，由于原材料价格回落，单胎生产成本较2022年下降2%：2024-2025年，单胎价格和成本同2023年。二期半钢产品2023-2025年销量分别为350/480/540万条：单胎价格和成本分别为380/280元：二期全钢产品2023-2025年销量分别为80/160/180万条：单胎价格和成本分别为890/720元。3)西雍牙和，洛哥工厂：假设2025年销量420万条，单胎价格和成本分别为284/210元。4)航空胎：假设2023-2025年，公司航空轮胎销量分别为0.6/2.4/4.0万条，新胎和翻新胎价格分别为6000/4000元/条。我们区别于市场的观，点市场认为：公司产能扩张规模较大，终端市场消化困难。我们认为：)从产能利用率来看：近年来公司产能利用率接近100%，目前处于产能瓶颈期，泰国二期项目的投产能够有效缓解产能瓶颈。2)从市占率来看：2022年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超4%、在欧洲替换市场的占有率约4%，有较大提升空间。3)从竞争对手来看：主要对手为佳通、正新等三钱头部品牌，二钱品牌韩泰、马牌、住友是目标对手，公司产品具备较高的性价比，在欧美市场较受欢迎，并且持续强化的高端品牌形象有利于公司抢占市场。股价上涨的催化因素轮胎市场需求复苏超预期：公司产能建设及释放进度超预期。估值和目标价格预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率36.0%。考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2023年20倍PE,对应目标价42元。首次覆盖，给予“买原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。请务必阅读正文后的重要声明部分