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2023-05-19-南京证券-安井食品-主业恢复叠加预制菜高增 23Q1业绩超预期

2023-05-21 a***3 5页 1.42M

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南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTDNSC恢复，预计23Q1锁鲜装增长50%，冻品先生、安井小厨继续高增，新柳伍并表贡献增量。分渠道来看，22年公司经销商/特通渠道/新零售/电商收入分别+27%/+117%/+147%/+98%：23Q1公司经销商/特通渠道/新零售/电商收入分别+41%/+32%/+42%/+288%，公司在保持原有经销商渠道优势的同时，加强与前置仓电商合作，提高运营效率。利润端来看，公司22年实现归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%：实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%，其中，22Q4实现归母净利润4.21亿元，同比增长120.46%：实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%。公司23Q1实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%：实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。利润率方面，公司22年毛利率为22%，同比下降0.16ct,主要原因为菜肴制品占比提升带来产品结构变化，以及疫情阶段性影响运输和人力成本：公司22年实现净利率9.04%,同比提升1.70pct,主要原因为促销及广告投放费用减少。公司23Q1毛利率为24.7%，同比提升0.5pct,主要原因为锁鲜装占比提升产品结构升级，以及促销力度下降：公司22年实现净利率11.3%，同比提升2.60pCt,主要原因为促销政策收缩所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.2%/2.8%/0.8%/-0.6%,分别同比-2pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.6pct。公司23Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.4%/2.8%/0.6%/-0.6%,分别同比-3pct/-0.2pct/-0.3pct/-0.3pct。展望23年，公司经营思路清晰，收入方面，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复：冻品先生持续打造大单品，安井小厨发力鸡肉调理类产品：新宏业、新柳伍并表贡献增量。成本方面，上游鱼糜价格预期稳中有降，大豆蛋白及油脂类预计有所下降，叠加去年12月提价整体可覆盖成本影响。产能方面，目前公司形成以华东为中心，辐射全国的产能布局，预计21-26年CAGR达14%+。渠道方面，营销网络覆盖全国，预制菜受益渠道协同效应。利润率方面，规模效应下市场投放增加，预计净利率稳中有升。公司盈利预测及估值：餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期。公司中长期经营战略清晰，请务必阅读正文之后的重要法律声明