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2023-05-22-中国银河-影子联邦基金利率的构建与商业银行近况的再探讨：加息停止和降息开始的时间？

2023-05-22 问**馆 16页 2.53M

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中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES宏观专题报告致相同。(4)作为市场对利率预期的同步指标，影子FFR保持下行的趋势表明市场年内仍会继续交易FF印的下行，尽管二季度可能出现震荡，但美元和美债全年向下的势头难有改变。FR显示银行问题对政府和私人部门融资造成的压力在4月开始消散，这与近期的商业银行信货和资产数据反映的信息大致相同。美联储5月初公布的高级信贷经理意见调查(SL00S),认为银行信贷条件在一季度继续收紧，需求趋于下行。短期，美国私人部门的超额储蓄和实际工资降幅的收窄暂不加快信货增速的下行，美国仍雄以在二、三李度快速进入表退。不过，我们认为包括存款利率过低、加息导致贴现窗口短货利率过高和银行国债资产浮亏、美眠储缩表的继续以及未来财政部通过新发债务补充资金这四类问题将继续消耗银行现金。随着中小银行现金情况进一步恶化、美国经济继续缓慢收馆，2023年末降息可能仍存。型企业以及小型企业的商业和工业货款的标准更加严格，需求也较弱。中型银行对商业货款标准的收紧更加频繁。同时，所有商业房地产贷款类别的严格程度上行，需求收缩。总体上，代表企业的工商业和商业地产货款需求弱于代表居民的消费和住宅货款。从供需两侧考虑，美国商行信贷一季度供给的主动收缩大于需求，经济短期仍由于家庭部门的收入和超额储蓄而存在韧性，难以快速表退，也意味着二、三季度降息难度大：商行主动收缩信贷的效果尚不明显，需要保持观察。●要风险是存款的持续外流，这是由过低的存款利率所引发的。只要存款利率继续大幅低于其他跟随FFR的资产回报率，这种现象就雄以逆转，银行现金也将被持续消耗，使中小银行的负债业务更加不稳定。(2)虽然中小银行通过美联储的BTFP和贴现窗口获得流动性，但需要意识到这些流动性基本以短期为主且利率高昂，这对存款流出且资产收益率较低的中小银行是难以长期承受的。(3)美联储的量化繁缩(QT)仍在继续，每月实际缩减规模在760-780亿美元左右，同时美国家庭部门成为国债重要购买力，两者在持续消耗银行现金。(4)美国财政部在央行存款(TG)因为债务上限雄以达成的消耗下儿平耗尽，尽管提高债务上限决议达成的时间并不明确，财政部势必在问题解决后大量发行国债来补充现金：这对银行准备金消耗的原理和第三点相同。综上，尽管美眠储可以在一两个李度内使利率保持在高位，2023年末到2024年初的经济下行和银行现金状况进一步恶化都是推动降息的理由。尽管美联储近期频繁发声表示并不能排除年内进一步加息的可能，引发美元和美债收益率向上调整，我们倾向于利率雄再大幅提高。但市场依然需要修正年内多次降息的预期，这在短期同样支持美元和美债收益率的小幅反弹。美眠储不需要进一步加息的理由包括(1)实际利率在C印1降低至4.9%的情况下已经转正：(2)核心通胀还在缓慢下行，工资增速的缓和与滞后的居住成本的回落难以使通胀大幅反弹，而商品部份影响已经很弱：(3)SL00S显示银行问题确实造成了信贷供给的边际紧缩，在利率高位的情况下停下加息而观察市场和经济反应是更稳安的举措。至少从已经获得提名的美联储“二把手”杰弗逊和至关重要的钮约联储主席威廉姆斯的表态看，加息6月停止并进入观察期仍是大概率事件。2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。