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首页行业分类交通运输物流华创证券-大物流时代系列研究（九）：顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”-220206

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华创证券-大物流时代系列研究（九）：顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”-220206

2023-06-06 1*******8 76页 6.36M

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华创证券HUA CHUANG SECURITIES物流行业深度研究报告投资主题本篇报告作为大物流时代系列研究第九篇，亦是继《兴替、博弈、破局一一电商快递的过去、现在、未来》、《我们看好的ToB供应链是怎样一门生意》、《公路港到网络货运平台，以传化与满帮为例，探索我国公路货运最优解》后，又一篇聚焦于细分行业，从核心公司发展历程到未来展望的深度研究。本篇聚焦在零担快运领域，零担是介于整车与快递之间的运输模式，通常货物重量30公斤-3吨，收入规模计，中国已是全球最大的零担市场，20年规模约1.6万亿，艾瑞咨询预计2021-25年复合增速6.5%，我们选取顺丰、安能、德邦，是基于在全国网络快运企业中，德邦作为直营制为主的代表，安能作为加盟生态的佼佼者，而顺丰则拥有顺丰快运（直营）与顺心捷达（加盟）双网运营的模式：以这三家公司为代表探讨三类模式的发展，而并非仅仪三家公司作为行业的组成。1)我国万亿规模市场正处变革机遇期。其一制造业企业集中度提升有望带动货运需求集中；其二制造商追求及时生产及柔性供应链体系，C2M以及订单碎片化的趋势将驱动整车运输零担化：其三全渠道分销环境变革以及B2C线上大件物品消费渗透率提升推动大件包裹细分市场发展。这些要求零担企业适配：全国网络、重货+服务、拼载+科技。2)国际比较看，快运业务可以实现相对可观的利润率水平。近5年统领货运ODFL平均净利率达到14.1%(21年高达20%，SAIA平均净利率达到6.1%,而我国快运企业货量规模可观但利润水平差距校大，德邦股份平均净利率为23%。分拆来看，成本端：我国企业具备人工红利基础，但人均效能存在进一步提升空间；收入端：产业结构升级有望带动服务分层及收费水平提升，我国零担企业定价仅为美国47成。3)市值与估值：美国零担龙头：ODFL市值达到373亿美元（截至202222），约2400亿人民币，对应2021年7倍PS,36倍PE:我国上市公司：德邦对应2020年21倍PE,安能则对应2020年调整后11倍PE。4)授资建议：我们认为我国万亿规模的快运市场正处于变苹期，行业龙头集中度或在未来35年内出现迅速提升。参考海外经验，快运这门生意实质上可以实现一定的净利率水平，我国存在的差距存在可弥补可能。弹性看：从时利润的弹性角度青，在年废超过1000万吨后，若调整价格策略，每公斤提升1分钱，即可带来约1亿元利润贡献。基于此，我们认为顺半快运业务值得重点关注，其已经具备领先的规模，未来或更为追求健康发展，逐步实现并提升盈利能力：建议关注上市不久的安能物流。证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号