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2023-06-21-华福证券-龙大美食-产业链向下延展发力核心价值点，传统优势为新生力量保驾护航

2023-06-21 屎**秧 14页 1.34M

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华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究龙大美食假设1：主业食品板块：考虑到预制莱赛道正处于快速发展期，且B端渠道景气度高，公司有望凭借深耕B端积累的先发优势，原料端的成本优势，不断打造肥肠等深加工的大单品，且随着下游短期复苏与长期连锁化趋势，公司以预制莱为核心的食品业务预计实现质效双升、规模跃迁，预计2023-25年销量增速为30.80%/30.40%/30.00%,吨价增速分别为0.75%/0.75%/0.75%，营收增速分别为31.78%/31.38%/30.98%，毛利率分别为12.91%/12.86%/13.35%。假设2：支撑业务：(1)屠宰业：生鲜肉板块作为公司前身主业，规模体量大、多年布局、先发优势显著，且公司向上游生猪养殖延仲同时，持续推进工艺创新，逐步转向精细化加工：同时猪价回暖也会促进营收回升。预计2023-25年屠宰业务营收增速分别为9.20%/24.00%/11.00%，毛利率分别为1.50%/2.20%/2.23%；(2)进口业务：作为屠宰业务的补充，贸易板块曾于猪价顺周期实现高增，但近年来公司持续对其进行策略性优化，预计2023-25年营收增速分别为2.00%/1.00%/1.00%，毛利率分别为7.00%/7.00%/7.00%。区别于市场的观底：市场认为当前预制莱行业门槛低、竞争格局分散，公司或面临较为激烈的市场竞争：且生猪价格疲软，影响屠宰与养殖业务均面临一定压力。但我们认为公司作为由原料端向下游延伸的市场参与者，具备B端先发优势、原料成本领先以及大单品孵化能力，且随着餐饮复苏带动主业预制莱增长提速，未来公司有望持续优化业务结构，实现质效齐升、业绩跃迁。预制莱业务进展超预期，如深加工的大单品放量&产品结构优化驱动公司业绩提速：猪价回暖带动两翼业务规模回升与盈利改善。估值和目标价：考虑到龙大美食是预制莱市场上游原料端的重要参与者，因此本文选取同立足于生猪产业链且向下游预制莱延伸的双汇发展、得利斯以及预制莱赛道中味知香、千味央厨作为可比公司。2023-25年可比公司平均PE分别为36/26/19倍，预计公司20232025年归母净利润将达到0.99/2.19/3.05亿元，分别同比增长31%/122%/39%，期间CAGR达76%。由于公司所在的预制莱行业仍处于高景气发展期，公司作为具备打造大单品、B端先发优势的市场参与者，有望通过大单品放量、渠道加速拓展实现稳步快增，同时考虑到猪价的波动性，预计2024年实现业绩复苏，故给予公司2024年48倍PE,对应目标价9.6元/股，首次覆盖给予公司“持有”评级。风险提示：猪价大幅波动风险：预制莱业务扩张不及预期：预制莱市场竞争加刷：基本面因素不达预期对给予的估值溢价的影响。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明