支出端的卫生健康支出占比已达到历史峰值。其次，政府引导基金自身存在多种多样的条款限制。返投比例的设定、对子基金的投资监督要求以及相对整体私募市场偏低的管理费都会成为管理人在接手引导基金前需要考虑的因素。最后，作为当前国内退出的最主要方式，P0在2022年承压明显，引导基金面临严峻的退出困境。增量基金优化管理，存量基金整合重组。1)对于增量引导资金，因地制宜的制度优化或者引入先进管理经验都是可行方聚。一方面，深圳、合肥、武汉等城市都是引导基金因地制宜的样本案例：深圳的经验在于高度的市场化运作、早期培育的大力支持和“园区+创投”模式的开展；合肥的经验在于政府牵头的大项目强落地以及与当地特色产业的结合；武汉的经验在于依托高校毕业生资源和人才返投的制度创新。另一方面，多地正在尝试引入先进的引导基金管理经验。2022年已有绍兴、海南、河南等多个省市为新设的引导基金引入外地金融机构作为基金管理人，引导基金运作管理市场化、专业化进程进一步加快。2)对于存量引导基金，可以过整合重建基金群来实现优化。随若国内引导基金大规模临近退出期，越来越多存量引导基金亟需优化，引导基金重组案例频出并伴随基金管理机制的改进，例如贵州、浙江等地在引导基金整合过程中完善了激励制度，对相关条款设置做出了市场化调整。多样化退出有助加快资金循环，S基金近年来逐渐兴起。1)非1P0退出方式在逐渐兴起，多样化退出有助加快资金循环。2022年非PO退出案例数量和占比在增多，周期较短、回报稳定的非PO退出方式或将逐渐成为主流。从海外经验来看，PO退出占比低也是欧美成熟资本市场的特征之一，美国PE上市退出的金额占比基本保持在30%以下。2)S基金聚焦股权投资J曲线后半段，为一级市场退出提供流动性。S基金是专注于私募股权二级市场的基金，从初期单纯地解决流动性问题到后来发展出了多样化的交易形式来满足LP和GP的各项需求。S基金聚焦私募股权基金J曲线后半段，在股权投资基金较为成熟的时期进入，能够获得更短的回报周期。买方、卖方、GP等多方角色都可以在S基金中获利，实现提前退出、组合配置、拓宽融资渠道、改变投资策略等目的。3)S交易近年来发展迅速，政策支持吸引多方◆与。DG、TR资本等境外机构先后入场，完成多笔大额S交易。国内各地鼓励S交易的政策频出，北京和上海先后设立股权基金交易平台。S市场买卖双方结构也在逐渐多样化，相比2014-2020年，2021-2022H1引导基金、市场化母基金、政府机构/政府出资平台在卖方和买方的合计占比分别提升10.1pcts和4.1pcts。2022年以来全球PEWC基金大幅回撤，而S基金2022H1的回撤比PEWC少10pcts以上，未来有望吸引更多入局者。万亿引导基金面临退出，布局S基金蓝海市场。引导基金累计认缴规模已超过6.3万亿元，活跃政府引导基金类LP品牌设立基金超3千支，投资企业超过3万家，未来两三年内到期量巨大，需要S基金承接一部分退出需求。同时，S基金是获得一二级市场价差的另一种方式，流动性折扣和资产增值是其主要收益来源，相比定增有更大的获利空间，相比PEVC有流动性折扣带来的安全边际。当下S基金尚处于蓝海，2022H1交易规模仅716亿元，机构投资者在S交易中的数量占比仅为13%，市场竞争相对和缓，对GP投资能力和基金底层资产有深层次理解的机构投资者将会获得专业性优势。国内各类金融机构、实体企业等可通过子公司、设立产品等多种形式参与其中。建议适时布局S基金和◆与S交易。风险因素：PO监管政策发生重大变化；国资退出监管政策发生重大变化；S交易定价机制不完善导致交易价格偏离资产真实价值；S交易涉及国资导致流程执行的效率偏慢和流程期间的资产波动。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2