国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES运会拟于2023年9月、10月在杭州举办，客流带动预计不低于500万人次。公司旗下三品牌重点布局杭州及周边协办城市（宁波、温州、金华、绍兴、和湖州），在营约80家酒店、约1万间客房，且亚运会前当地直营店布局有望达11家（杭州8家、宁波2家、绍兴1家）；同时，旗下5家酒店（金华君澜/世贸君澜大饭店、金华国贸景澜大饭店、杭州富阳富春新天地景澜酒店、杭州Pagoda)指定为官方接待酒店。总体而言，短期百万客流增量有望带动RvPR提升、助力管理费用弹性，并缩短新店爬坡。若以直营店RevPAR恢复及君澜酒店单店综合管理费用为变量进行敏感性分析，参考公司公开投资者调研交流，目前预计2023年RevPAR同比19年增长20-30%，我们假设增长区间为16-30%；同时考虑君澜管理费弹性，假设区间为78(2019年平均水平)-86万元（成熟门店比例提升），按照敏感性测算2023年公司归母业绩有望实现1.1-1.5亿元。中线看，亚运会有望提升杭州城市影响力，当地旅游行业有望持续受益。4)投资建议：关注膏期旺季与亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，维持“增持”评级。结合暑期展望及当前新店良好爬坡节奏，上调公司23-25年归母业绩为1.23/1.96/2.83亿元（此前为1.03/1.55/2.16亿元)，同比分别+312%/+60%/+45%；EPS为0.63/1.01/1.46元（此前为0.86/1.29/1.78元，公司于2023.6.9每10股转增5股摊薄影响)，对应PE63/39/27×;今年归母业绩乐观可看至1.4-1.5亿元，对应EPS0.72-0.77元。公司立足中高端精品酒店君亭系和高端君澜系扩张成长：前者短期侧重直营扩张卡位核心城市，以君亭+Pagoda品牌快速突破，成都pagoda的初步验证、深圳pagoda预计有望较快爬坡，进一步提振公司直营扩张信心；尽管直营店培育期固定成本拖累，但中线规模盈利可观，且可以点带面加速全国布局；君澜系一方面继续加码度假，委托管理扩张下，签约开店加速及经营门店G0P改善助业绩弹性：另一方面以君澜大饭店把握高端商务国产替代趋势扩张。短期看好囊期旺季、杭州亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，中线看好公司中高端精品酒店品牌塑造与扩张成长及高端度假与商务潜力释放，维持“增持”评级。5)风险提示：直营店扩张不及预期，单店爬坡低于预期，单店收费提升不及预期，股东解禁减持风险等。评论：◆君享旗舰项目拟落子重庆，再次彰显公司自身大型项目获取能力与运营信心君亭酒店于2023年6月16日与重庆市渝中区文化和旅游发展委员会签订了《君亭酒店西南总部项目合作协议》，经协商拟投资2.1亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店。2023-2024年，首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500间，并在渝中区设立君亭酒店西南总部。其中，渝中区文旅将为公司提供相关政务服务，在工商注册、税务登记办理等方面协调快捷高效的绿色通道，在项目落地、规范运营管理等方面提供支持；并自2024年1月1日起3年内，根据区域总部主要经济贡献实得部分每年给予80%的政策扶持、给予经认定的西南总部公司高管（不超过5人）以其薪资所得部分的区本级经济贡献50%扶持。君享酒店承诺2024-2026年西南总部公司营收分别达到5000/7000/9000万元，区级主要经济贡献达到50/70/90万元，差额补足。若贡献兑现，将享受上述约定比例的财政补贴。我们认为该项目看点如下：1、市场潜力大：西南地区连锁化率相对不高，疫后市场景气向上，为酒店集团重点布局区城。2022年底，我国整体连锁化率为39%，区域分化，其中西南地区相对更低（根据酒店之家，重庆连锁化率仅约15%），预计旅游单体特色住宿占比更高。从需求端看，重庆、成都商务、旅游居各城市前列（二者展会面积分别位居全国3、7名，旅游收入分别为第2、4名)，大量商务与游客给予连锁酒店较大拓展潜力，近年来各大集团先后在西南设立区域运营中心或分公司。疫后恢复力领先，以202301为例，浩华发布的西南酒店市场综合景气指数高于全国平均水平。总体而言，当前酒店西南市场开发潜力较大。2、项目规模大：首批两个项目客房规模达到500间，相比其他有限服务酒店单店约100间+客房，体现公司对自身运营大房量项目的信心。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容