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2023-07-02-中泰证券-大业股份-全球轮胎骨架材料领军者，价值亟待重估

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中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告收购胜通提升钢帘线行业地位，践行BSG降本增效成果初显收购胜通提升行业地位，客户质量中枢上行。公司收购胜通钢帘线，一方面，公司钢帘线产能大幅提升，跻身国内钢帘线一线厂商，钢帘线产品市占率提升至14%；另一方面，承接胜通优质钢帘线客户资源，如米其林、固特异等世界知名胎企，稀缺ESG标的，绿色生产实现降本增效，(1)绿色产品创新：公司重视研发创新和产学研结合，2022年新中报专利34项，其中发明专利25项，累计授权专利199项，其中国内发明专利53项，国外发明专利7项，公司在2022年底推出革命性的缆型胎圈钢丝新品，从而更加适配车身更重的新能源车，满足轮胎产业向绿色化、功能化、系列化及差异化发展(2)智能化及绿色生产：公司持续推进智能化建设和绿色生产，投建“风光”新能源，打造“绿色工厂，风电项目：公司计划投建70MW风电发电机组，建成投用后公司绿色能源占比可达50%，光电项目：公司2018、2019年累计投资1.8亿元，建设50.5MW屋顶分布式光伏发电项目，经测算，每年可节约电费成本约2235.90万元，降本增效显著，生物质颗粒锅炉：通过自制蒸汽降低成本，投产后能满足单位成本降低20%，■首次覆盖，给予“买入”评级：公司近期两次下修可转债转股价格，强赎价格降至12.47元/股；如果公司将尚未转股的可转债4996100张全部进行转股，则将避免到期后支付本金及利息5.1亿元、以及可能造成的较大现金流压力。在此假设条件下，根据业务拆分及盈利预测模型，预计20232025年公司归母净利润为1.75/3.25/4.10亿元，EPS分别0.60/1.12/1.42元，当前股价对应PE为18.2/9.8/7.7倍。随着下游行业复苏，以及公司践行ESG降本增效，公司业绩将迎来绽放期，对比同行估值，目前显著低估：首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游行业霄求不及预期风险；公司收购整合节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息更新不及时的风险，请务必阅读正文之后的重要声明部分