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2023-07-03-浙商证券-瑞尔特-瑞尔特深度报告：卫浴代工龙头，自主品牌崛起

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瑞尔特002790)公司深度ZHESHANG SECURITIES智能马桶代工：代工龙头，资源复用，产品领先。公司为国内代工龙头，技术质量深受用户认可，下游代工客户包括定位高端市场的外资卫浴品牌（如科勒、杜拉维特、汉斯格雅等)、国内传统卫浴品牌（如恒洁、惠达等）、家电品牌（如美的等），互联网品牌（如京东京造、大白科技等）。该业务短期因大客户转自产有所承压，长期受益于智能马桶行业高增。产能持续授放，支撑智能马桶高增。年产120万智能卫浴产品生产基地建设项目即将投产，可满足代工和自有品牌增长需求，同时规模效应下有助降本增效。毛利率受益于原材料成本下行。工程塑料件生产成本占比在30%以上，2023年以来原材料持续下行，预计公司毛利率可增厚。公司处于智能马桶高景气赛道，看好自有品牌崛起，依靠高性价比产品、强电商运营能力、线下快速起量。同时，代工业务长期龙头稳固，短期库存和大客户承压因素环比改善。我们预计2023-2025年公司实现营业收入23.52/28.80/34.86亿元，同比增长20.0%/22.4%/21.1%,归母净利润2.52/3.08/3.81亿元，同比增长19.7%W22.1%W23.7%,对应当前市值PE为15.89/13.0110.52，首次覆盖给予“买入评级。行业竞争加剧：地产波动风险；智能渗透率提升不及预期；原材料价格波动：大客户订单波动；海外订单恢复不及预期；自主品牌费用投放超预期；行业规模测算偏差等。财务摘要(百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入1,9602,3522,8803,48620.0%22.4%21.1%归母净利润21125230838151.4%19.7%22.1%23.7%每股收益（元）0.500.600.740.91P/E19.0215.8913.0110.52http://www.stocke.com.cn229请务必阅读正文之后的免责条款部分