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天风证券-外卖行业：美团外卖三问三答-220803

2023-07-10 流**球 46页 3.43M

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摘要●变情后我国消费大盘增速放量。2021年我国餐饮业相较于2019年同期增速落在2%一5%区间，较2019年整体维持10%以上增速出现明显回落。与此同时餐饮业占社零占比稳定，餐饮业增速的放缓实际上代表的是整体社零增速的放缓，即消费大盘增速放缓。但外卖津透率与月活特续提升。头部平台美团月活持续上升，五年内风上外卖用户使用率近乎翻倍。复贵日本，消费大增速放量情况下，中真占比特续提升。中食是指消费者在销售店以外的场景就餐，包括在便利店、超市等零售店购买后直接食用，或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物。1990-2020，尽管经济下行、餐饮增速放缓，日本中食占比逆势提升从3.4%逐步提高到10.1%，中,单量：两种方法测算，质测2025年有望达到8000万单●一天一亿单的实现有獭于用户每月交。笔数及活乐用户德透率的双升。2021年美团APP的MAU为3.74亿，假设外卖用户占比达到70%，美团外卖MAU为2.7亿，测算得每月交易笔数为3.9单，头部10%高活跃用户每月交易10单。在3亿用户规模的情况下，达到每天一亿单的目标，一般用户每月交易笔数需要提升至0单。我们认为，美团外卖订单量主要增长空间在于三线及以下城市的渗透率、用户平均每月外卖频次，尤丛是高活妖用户津透●两种方式测算2025E单量空间：从用户数、高频用户数、订单频次提升的角度，测算2025E订单突破量有望超8000万：对标日本中食港透率，中性假设下2025E美团外卖日均单量或达7568-8481万单。·AOV:2020-2021,美团整体AOV有小幅提升，但整体企稳；从同比来看，美团AOV的同比趋势亦与CP长期趋势靠近。未来外卖单均价格提升具有长期阴驱动力，但考虑到低线城市消费增长(AOV相对较低)）、低客单价商品比例提升，例如“拼好饭”等模式的铺开可能冲抵一部分整体AOV提升。·费率：实际佣盘率整体变化有限。综合比较而言，对于近距离、5元以上订单，实际用金率有所下降，但整体降幅有限（且考虑到该测算尚未考虑时间段计费情况)，但对于远距离的订单来看，用金率实际上有一定程度提升，这对于改善平台佣金率有提振作用：考虑到佣金率构成绝大多数为骑手补贴(平台抽佣为5.8%，相对固定)，我们以为新规则的推行对降低骑手收入及骑手成本之间的差额、缩小平台1P模式下亏损具有正面作用。,虾困攻策：中性假设下对收入或有-2%的影响。在实际情况下，不排除美团可能采取与2020Q1相似的措施，如用金返还后商户可用于线上营销、流量红包等，并且通过控制补贴等方式进行对冲，由此实际情况下美团外卖0P所受影响较大概率处于预测区间的相对较小值。·社保：我们进行了分城市测算，认为到2025年，社均誉数下社保单均为0.23元，1P单均为0.52元：量低誉数下社保单均为0.21元，1P单均为0.31元。我们认为：1)单均UE影响测算相对较为有限；2)实际操作过程中，考虑到美团骑手往往与代理商签订协议，实际成本可由代理商美团共同承担；3)伴随费率透明化机制实行，用金/骑手成本变的更为透明，骑手成本的上升或可由商户分抛一部分。诗务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2