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2023-07-10-安信证券--证券Ⅱ行业快报：公募基金费率改革启航，看好券商龙头反弹

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本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES至2020-2022年共计三年，测算费率调整对持股公募券商的业绩影响。针对各上市券商持股公募/资管所发行的主动权益类基金产品，我们假定各年末管理费率>1.2%者均调降费率至1.2%，≤1.2%者维持原费率不变，测算得到三年合计对上市券商净利润贡献减少约86亿元，占35家上市券商三年合计净利润的1.9%，影响相对较小。细分到各家券商来看，部分中小券商及公募贡献较高券商所受影响高于整体平均水平，但绝对视角而言仍影响有限。2)代销佣金收入：基于2020-2022年43家上市券商的财务数据，我们测算得到，三年合计代销净收入占证券经纪业务净收入的比重约为11%，占营收的比重约为2%。参考费率降幅，测算或有近20%代销净收入将受影响，则对券商经纪净收入/营收造成的冲击幅度最高仅约2.3%/0.5%。如若进一步考虑券商代销收入拆分，则影响程度将进一步减小。短期而言，我们预计公募基金费率改革或对券商业绩造成一定冲击，但影响相对较为有限。参考海外经验，费率下行的另一面是管理规模的迅速扩张。中长期而言，我们认为居民资产配置需求不减，规模增长效应下，看好大资管条线对券商的业绩支撑迎来逐步回升。目投资建议：目前，券商板块整体估值水平仅约1.3xPB,处于近三年约10%分位，已为相对低估状态。我们认为，近月新发基金规模虽仍遇冷但已至相对底部，资管有望迎来迎来触底反弹，叠加费率改革靴子落地、金融严监管风险边际出清，当前估值处于历史低位、券商业务质量下行空间有限，我们看好券商板块有望迎来反弹。标的方面，我们重点推荐龙头券商【中信证券】、【中金公司】，财富管理领先的【东方证券】、【兴业证券、【广发证券】等。目风险提示：宏观经济波动、费率调整超出预期、测算偏差等。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2