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2023-07-10-国联证券-南山控股-公募RETIS助力业务积极扩张

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国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦公司坚持聚焦核心城市的热点优质项目，在地产开发、仓储物流及产城综合开发多个业务方向上不断拓宽经营渠道及盈利空间。随着地产行业及社会物流总颜的恢复性增长，预计未来公司的仓储物流业务与地产开发业务会迎来新的发展机遥，与之相关的发行公募RETs项目前景广阔，有助公司加速现金回流。不同于市场的观点1)市场观点普遍忽视了公司内部地产开发及产城综合开发业务存在众多已竣工、已预售但尚未完全结算的项目。我们认为这些项目可以有效地增加公司的盈利2)拟发行公募REITs项目，政策指引不断完善，未来发展前景广阔。3)土地储备丰富，保持合理的土储项目布局，积极深耕一线及强二线城市。核心假设1)仓储物流业务：2023年公司仓储物流业务重点聚焦布局优质项目：同时公司拟发行的公募REITs项日预计在近年将会成功出表。因此我们预计2023-2025年公司仓储物流业务的营收增长率分别为25%、22%及20%，营收3年CAGR为22.32%,毛利率分别为55%、50%及50%。2)房地产开发业务：2023年房地产供给与需求端加速修复，公司日前存在多个已竣工已预售尚未完全结算的项目，预计2023-2025年公司房地产业务的营收增长分别为20%、18%及15%，营收3年CAGR为17.65%，毛利率均为12%。3)产城妹合开发业务：2022年末公司该业务主要开发项目投资金额为62.55亿元。随着项目的逐渐完工并投入运营，预计2023-2025年营收增长分别为18%、16%及16%，营收三年CAGR为16.66%，毛利率分别为22%、20%及20%。4)制造业业务：合同订单量的增加使得业务营业收入及成本同步增加，毛利半相对保持不变。国此我们预测20232025年公司制造业业务的营收增长率分别为25%、25%及22%，营收三年CAGR为23.99%，毛利率保持在12%水平不变。盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年的营业收入分别为147.31、176.07及205.91亿元，对应增速分别为21.24%、19.52%及16.95%：归母净利润分别为7.91、8.42及9.43亿元，对应增速分别为16.30%、6.41%及12.00%：EPS分别为0.29、0.31及0.35元/股，三年CAGR为11.87%。参考可比公司23年平均PE值为18.38，鉴于公司在房地产业务与仓储物流业务双赛道上前景可期，我们给予公司23年14.0倍PE,目标股价为4.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点)短期来看公司存在多个已竣工、已预售尚未结算的开发项目，预计会对未来公司的营利增长产生积极的反馈。2)中期来看公司土地储备丰富：仓储物流业务拟发行RETs项目持续推进，不断提升“募投建管退”的资产管理能力。3)长期来看公司坐拥仓储物流、地产开发、产城综合开发等多个经营渠道，抵御市场风险的能力与同类企业相比更加坚韧。请务必阅读报告末页的重要声明