华创证券-家电行业深度研究报告：耐用消费所向，格局为王-230711.pdf - 电气仪表行业分类 - 报告派

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华创证券-家电行业深度研究报告：耐用消费所向，格局为王-230711

2023-07-13 宿***8 45页 5.21M

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华创证券HUA CHUANG SECURITIES投资主题本篇报告算是耐用消费品板块下的宏大叙事，横跨空调、厨电、两轮车、清洁电器等不同阶段多赛道，纵览赛道格局发展二十余年，从历史中将隐于大趋势的投资规律明晰总结睑证、并以规律为基础，推演当前及下阶段的耐用品大机遇。其中有助于市场的亮点在于：明晴提出耐用消费品的超额收蓝期及其判断的必要条件。在比较多赛道的产品技术与渠道品牌的价值变化规律里，总结出成长性和确定性两大超额收益期，简洁明确是其中超颜的本质。并总结了确定性超颜收益的两大条件，即需求确定性和龙头议价权。递进探讨两条件的适用赛道和议价方向。以剥洋葱式清晰展开理论总结规律，明确拆解空调大战后龙头百倍扩张的贡状归因并验证规律。要点详细的总结了空调战期和战后分水岭式的不同变化，简要总结期间龙头的胜者战略。并首次以格力百倍市值扩张为案例，详细拆解其中基础要素的贡献权重，有力地得到“以净利率为代表的议价羌现因素”才是长期市值成长的核心因素，进而脸证本篇格局为王的规律。边际探讨当下电动两轮车的投资确定性。以近五年两轮车变化对比空调大战发现其高度一致，进而通过探讨国内场景及海外增量以明确后续需求确定性，并以其中玩家措施为佐证优选具备议价权的龙头企边沿性推波判断清洁电器后峡賽道、格局的关健变量。测算中国清洁电器的庞大预期空间，并直面几个热点问题：1)价格下行是否已到位？解决“应该多少钱”和“能够多少钱”，从国际耐用品家庭权重及国内耐用品价端分布判断仍需下探，从供应链利润分布及产链调研看价值压编的方向；2)品牌出清的节奏是怎样的？当前产业高沉没成本、强价格流量竞争、高压退货机制，叠加后续融资预期降温，得到短期出清将加速的结论：3)投资层如何做选择？落地企业话语权，有强化措施的企业即加分，并以深度价值配置思路为主导，以历史规律总结晴定性是颜收益期的条件特征。先明确“好格局”的特征，在赛道格局演变过程中聚焦确定性超颜收益期，递进总结满足其超颜收益的两大条件，即赛道需求确定性和龙头议价权。进而细分探讨需求和议价的条件与方向，以总结规律为基础，分别以空测厨电为验证、以两轮车为当下落子、以清洁电琴为外延推演。通过空调为主的格局演变，以及市值成长的要素拆解，睑证明确耐用消费品格局为王的规律。并对当下正处于格局出清收获的两轮车赛道进行讨论，得到需求确定的判断，并筛选其中议价权强化的优质龙头。最后展望下一阶段清洁电器的演变，需求确定下，直面研判市场热点的价格下行、出清加速、投资深度价值等问题。由格局规律看稳健价值克现的授资机遇，白电赛道演变推荐格局稳定睑证的美的集团、海尔智家；由出清利润释放的两轮车赛道推荐上游布局龙头确定注清洁赛道龙头的科沃斯、石头科技。证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号

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