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2023-07-21-国海证券-华夏航空-公司动态研究：供需稳步恢复，困境反转可期

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证券研究报告东部探素衢州模式：2020年公司与衢州市政府签署战略合作协议，切入华东区域市场，助力衢州打造区域航空枢纽，并通过向地方政府售后回租飞机的形式实现“轻资产化”运营。公司围绕衢州开辟了多条跨省航线，通航，点由2020年的13个提升至2022年的18个，2021年公司与芜湖市签署长期航线合作协议，进一步加密其在华东着力打造通程航班：即由华夏航空承运第一航段，向干线航司买座的方式提供第二航段运输，从而实现“一次支付、一次值机、行李直挂、无忧中转”特色服务，截至2022年，公司通程产品承运人次占比已由2020年的11%提升至2022年的20%，持续赋能客流增长，自我国对新型冠状病毒感染实行“乙类乙管”以来，国内民航需求快速修复，受供给侧限制叠加人民币贬值影响，公司需求稳步修复但经营业绩回暖节奏慢于行业，2023年上半年预计仍亏损5-9亿元，市场预期亦来到三年以来的低点。但站在当前时点，我们认为多重不利冲击影响已过，公司基本面量价两端有望迎来持续修复，1)量：供给侧限制因素逐步缓解+署运旺季催化需求增长；2)价：暑运期间公司运力或将集中投放于旺季旅游市场，新疆、云南等热门航线有望受益于旅游霄求高增催化的票价弹性，而中长期视角看，公司作为国内支线航司引领者，有望享受支线航空市场的成长红利与差异化经营的格局红利，疫后困境反转可期，■盈利预测和投资评纸：暑运霄求催化+产能逐步恢复下，我们预计公司业绩有望在下半年明显改善，预计公司20232025年营收分别为59.48亿元、87.03亿元、106.48亿元，归母净利润分别为0.14亿元、8.89亿元、11.26亿元，对应PE分别为775.96倍、11.83倍、9.34倍，公司作为国内支线航空引领者，当下估值已经较为充分反映悲观预期，短期经营业绩修复，中长期受益于支线市场成长红利，首次覆盖，给予公司“买入”评级，■风险提示：(1)宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；(2)行业层面，高铁分流风险，支线机场建设不及预期，下沉航空市场渗透率增长不及预期，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；(3)公司层面：运力引进不及预期，飞行员引进不及预期，成本控制不及预期等：(4)若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准，请务必阅读正文后免责条款部分2