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2023-03-09-浙商证券-毕得医药-毕得医药深度报告：规模效率凸显的分子砌块领先者

2023-03-09 周*师 24页 3.43M

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浙商证券毕得医药(688073)公司深度备绝对性价比优势，在下游客户成本敏感度提升下，公司的性价比优势将助推其全球市占率不断提升。的产品型业态分析中（类似阿拉丁、药石科技、皓元医药等实验室产品），我们持续强调作为“轻资产业态”，存货周转率反映了公司的管理能力，更反映了规模效应下公司的客户、产品丰富度；毕得医药而言，2021年表观存货周转率下降主要受到国际多中心大规模提前备货一次性影响。而20192021年公司历史存货去化率、库龄结构都在持续改善，以及2021年公司库存商品跌价准备率大幅下降，这背后反映的或是公司实际周转效率的逐步提升。我们认为上述存货运营指标的变化证明了公司在销货、前瞻备货等能力上或持续提升。因此我们认为，随着公司结束大规模备货，每年新增存货进入稳定节奏，存货周转率回升到】左右的确定性较强。增下2022-2024年遂收入CAGR或达37%，在公司品牌效应与存货高周转基础下，我们认为2022年起公司海外拓展已逐步进入放量窗口期。考虑到公司全球区域中心建成后稳定的存货扩容节奏、稳定在】左右的存货周转率、以及相对公司较高的海外收入占比(2021年46%)而言明显较低的境外库存余额占比(2021年22.2%，公司海外收入或实现高于国内的复合增速。结合上文有关产品附加值提升的判断，我们预计2022-2024年公司收入CAGR有望在“价稳量增”下达到37%左右。我们认为，公司是具备国际竟争力的产品型分于胸块公司，产品结构改善及海外拓辰加速有望驱动公司未来三年收入保持37%CAGR,归母净利润保持40%CAGR,我们预计公司2022-2024年实现营业收入8.34、11.55、15.55亿元，同比增长37.61%、38.46%、34.66%；实现归母净利润1.46、1.97、2.67亿元，同比增长49.39%、35.41%、35.06%，对应EPS为2.25、3.04、4.11元，现价对应PE为59、44、32倍。我们选取了科研服务上游、分子砌块和CX0公司作为可比公司。基于毕得医药的行业领先地位以及全球市场拓展的弹性，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险财务摘要(百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入6068341155155554.86%37.61%38.46%34.66%归母净利润97.5714619726718.73%4939%35.41%35.06%每股收益（元）1.502.253.044.11P/E94594432http://www.stocke.com.cn224请务必阅读正文之后的免责条款部分