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2023-05-09-中泰证券--特种砂浆行业深度报告：千亿赛道两强争先，东方雨虹或后来居上

2023-05-12 又****彻 26页 2.63M

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中泰证券ZHONGTAI SECURITIES行业深度报告投资主题与市畅不同：21年下半年以来，地产行业在“三条红线”、“房贷集中度管理制度”以及“供地两集中”等紧缩性政策的调控之下，行业企业频频出现信用风险事件，地产销售、投资和拿地等数据也出现较大幅度下滑，地产链需求22年以来延续低迷态势，叠加人口负增等中长期问题开始涌现，市场担忧建材中长期需求空间萎缩。此篇报告我们着眼于总量低迷环境下的结构性市场机会，在居民住房消费升级、政策鼓励推动和企业经营战略重视等三重因素的共同驱动之下，特种砂浆市场迎来快速扩容，东方雨虹等部分行业龙头前瞻布局，战略落地执行力强，在瓷砖胶、防水砂浆等细分市场上成长潜力十足，总量需求低迷下的结构性市场机会和龙头α值得市场特种砂浆是砂浆中的“特种兵”，是超千亿的大市场，其中瓷砖胶和防水砂浆中长期具备强成长性，特种砂浆主要品类包含外培保温砂浆、瓷砖胶、防水砂浆以及地坪材料等，近年来在政府政策推动，企业经营战略重视以及下游客户消费升级三方面因素的共同推动之下，特种砂浆产量2015-2020年CAGR达到24.74%，持续保持较快增长，现已成长为规模超千亿的大市场、好赛道，特种砂浆核心品类瓷砖胶和防水砂浆中长期具备强成长性，瓷砖胶2013-2020年产量CAGR为19.27%，预计23年市场规模173亿，渗透率达到欧美水平后市场规模有望达到800亿左右。防水砂浆受益新规落地，市场将大幅扩容，潜在空间高达380亿。特种砂浆行业“大行业，小企业”特征明显，市占率提升空间大，看好东方雨虹后来居上成就行业龙头地位，以陶瓷胶黏剂市场为例，全国共有生产企业接近4000家，其中大规模且产能超5万吨的企业较少，TOP10企业销售额占比45%，其余多为生产非标产品的中小企业。分工程端和零售端来看特种砂浆行业的竞争格局，工程端主要玩家有立邦、华砂（东方雨虹）、德高、能高、三棵树、泰山石膏等，其中立邦、华砂（东方雨虹）和德高长期保持在地产500强砂浆首选品牌榜单前五名。零售端看，德高深耕已久，规模体量行业领先，东方雨虹民建集团近年来快速增长，对德高市场地位形成追赶，往后看，特种砂浆作为近年来增速较快的千亿大赛道，市场规模快速成长的同时，龙头企业市占率有望持续提升，依靠一体化公司和民建集团强大的渠道资源，以及强大的落地执行力，东方雨虹特种砂浆业务将快速成长，或形成后来居上之势。请务必阅读正文之后的重要声明部分