| 全球内存行业正迎来前所未有的超级周期。 根据野村发布的《2025-10-02-全球内存行业报告》，2026财年起，DRAM、HBM和NAND将共同进入“三重超级周期”，推动整个行业的资本开支加速增长，并有望在2026至2027年达到历史盈利高峰。 这一轮超级周期的核心驱动力来自美国科技巨头（Big Tech）对人工智能和传统服务器的双重投资。 自OpenAI推出ChatGPT以来，Meta、谷歌、微软等公司持续扩大资本支出，计划建设大量新的数据中心。 这些设施预计从2025年中开始陆续投入使用，直接拉动了对服务器内存和存储设备的巨大需求。 数据显示，2026财年美国四大科技公司的资本支出预计将高达5265亿美元，较2025年增长30%。 具体来看，传统服务器的投资在经历2023年的下滑后，于2024年开始恢复性增长，预计2026年将同比增长20%-30%。 这将带动DDR4和DDR5等常规服务器DRAM的需求在2026年增长约50%。 同时，企业级固态硬盘（eSSD）的需求更为强劲，预计在2026年接近翻倍，其占NAND总需求的比例约为40%，而NAND整体比特位需求的年增长率也将超过50%。 此外，由于HDD供应短缺，进一步加剧了对NAND闪存的需求，库存水平将快速下降，价格回升速度可能快于预期。 盈利能力方面，报告预测，目前商品型DRAM的营业利润率（OPM）处于40%-50%区间，有望在2026年恢复至接近2017年70%的历史峰值水平。 NAND业务则将从当前的盈亏平衡点进入景气阶段，营业利润率有望提升至30%-40%。 尽管HBM市场竞争可能因三星的回归而加剧，导致利润率有所收窄，但整体仍会保持超高盈利能力。 在产能扩张上，三星凭借平泽4号工厂的洁净室空间和5号工厂的扩建，拥有最高的产能灵活性，而SK海力士和美光的扩产节奏相对较慢，这使得市场在未来几年内更有可能维持供不应求的状态，从而支撑超级周期的持续。 基于此，野村大幅上调了对主要内存厂商的盈利预测和目标价。 其中，三星电子的目标价从8.4万韩元上调至12.3万韩元，SK海力士的目标价从36万韩元上调至54万韩元，反映出市场对其在超级周期中业绩爆发的高度期待。 总体而言，这场由AI和传统需求共振引发的超级周期，将使全球内存行业在2026-2027年达到前所未有的繁荣，但报告也提醒，如此大规模的投资可能会在2028年左右带来潜在的下行风险。 出品方：野村 发布时间：2025年
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