| 2025年医药生物行业在政策稳定、鼓励创新的大背景下，迎来结构性分化与估值修复的一年。 全年申万医药指数上涨10%，虽跑赢沪深300但显著落后于创业板，板块内部呈现极致分化：具备“创新+出海”双属性的CXO和化学制剂涨幅居前，而消费类资产如中药、疫苗、血制品则大幅跑输，尤其血制品受禾元生物上市冲击逻辑崩塌。 基金持仓整体平稳，但剔除医药行业基金后重仓比例持续上升，反映宽基资金对创新药等核心资产的偏好。 回顾全年，创新药是绝对主线。 其上涨逻辑不仅是海外支付能力带来的业绩增量，更是对中国科技创新能力的认可。 以百济神州、信达生物为代表的核心资产率先实现商业模式验证，预计2025年有望扭亏。 三生制药与辉瑞高达60.5亿美元的BD（授权）交易成为市场催化剂，点燃了资本市场热情，推动创新药板块完成一轮估值修复。 展望未来，创新药投资需继续锚定前沿技术平台。 小核酸药物凭借GalNAc递送系统突破，已从罕见病拓展至高血脂等慢性病，诺华Leqvio销售额快速增长，商业化前景广阔，国内企业如石药集团、迈威生物等积极布局。 体内CAR-T技术颠覆传统细胞治疗模式，无需体外制备、成本更低、可重复给药，艾伯维、阿斯利康等MNC通过并购Capstan、EsoBiotec等公司大举布局，潜力巨大。 此外，AI制药正磅礴发展，通过算法和自动化缩短研发周期、降低成本，晶泰控股、维亚生物等平台型企业价值凸显。 CXO行业景气度依然强劲。 CDMO板块2025年前三季度收入与利润均保持高速增长，龙头公司业绩确定性更强，受益于ADC、多肽等新赛道爆发。 多肽CDMO产能快速扩张，药明康德、凯莱英等头部企业纷纷加码，背后驱动力来自GLP-1减肥药替尔泊肽（Zepbound）的全球放量。 小核酸CDMO同样酝酿增势，全球市场规模预计2030年达315亿美元，复合增速33%，药明康德、凯莱英等已提前布局寡核苷酸产线。 临床前CRO回暖明显，安评CRO订单持续增长，猴价维持高位，行业拐点可期。 中国CRO凭借效率（临床前研究比海外快30%-50%）和成本优势（早期研发成本仅为发达国家30%-60%），深度参与全球创新药产业链，是国产创新出海的重要支撑。 医疗器械板块迎来底部复苏。 设备端受益于国家两轮医疗设备更新政策，院内招标回暖，龙头企业联影医疗Q3营收增长超75%。 耗材集采压力逐渐出清，骨科、心脑血管等高值耗材企业业绩重回增长。 同时，创新成为驱动价值重估的关键。 电生理领域，脉冲消融（PFA）术式凭借更安全、高效的优势，正在替代传统射频消融，波士顿科学、美敦力相关业务高速增长，国产企业惠泰医疗、锦江电子等产品陆续上市，有望加速进口替代。 硬科技是未来成长核心，手术机器人国产化加速，微创机器人、天智航等企业在腔镜、骨科领域追赶国际巨头，并开启出海进程。 脑机接口作为“十五五”重点方向，技术加速突破，Neuralink、博睿康等国内外团队进入临床阶段，北京、广东等地已出台医保收费标准，产业融资热潮涌现，商业化闭环初现。 消费类医疗资产表现平平，与宏观消费环境关联紧密。 中药板块承压，营收与净利润同比下滑，但费用优化和中药材价格回落提供边际支撑，期待新版基药目录出台带来催化。 医疗服务中，眼科受新院折旧和集采影响利润承压，牙科在“以量补价”中低速增长。 药店行业经历门店出清，集中度提升，9月零售额同比微增，景气度有所修复。 综上所述，方正证券认为2026年投资策略应“聚焦硬核科技，向创新要成长”。 重点方向包括：1）创新药前沿技术，如小核酸、体内CAR-T、AI制药；2）CXO中的多肽、小核酸CDMO及全球化布局的上游企业；3）医疗器械中的机器人、脑机接口、PFA等硬科技赛道；4）消费类资产需等待宏观消费预期改善的交易机会。 本文由【报告派】研读，输出观点仅作为行业分析！ 原文标题：原文标题：2025-12-17-方正证券-方正证券-医药生物行业年度行业策略报告：聚焦硬核科技，向创新要成长 发布时间：2025年 报告出品方：方正证券
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