| 当前全球宏观经济正处于风险加速积聚的临界点，地缘政治紧张局势不断升级，推动两大核心商品交易主线浮现：一是储备资产替换，二是基本金属与稀有金属的国家安全逻辑。 这两大主线正在重塑全球大宗商品的投资格局。 在储备资产替换方面，随着美国财政赤字高企、地缘冲突频发，全球“去美元化”进程显著加快。 美元在全球外汇储备中的占比已从高位持续下滑至56.92%（截至2025年三季度），反映出各国央行对美元资产的信任减弱。 在此背景下，黄金作为无主权信用背书的价值储存工具，正被广泛用于对冲主权货币信用风险。 与此同时，数字货币也因其在跨境支付和结算中的技术潜力而受到关注。 俄罗斯和土耳其等国已大幅减持美债——俄罗斯持仓从2015年的822亿美元降至2025年的0亿美元，土耳其同期降幅达82%，转而增持黄金。 预计未来全球央行将继续增持黄金，形成金价中长期上行的“底盘”。 然而，这种趋势也可能放大市场泡沫，一旦交易过度拥挤，金价将更敏感于情绪与流动性变化，而非传统经济因子。 尽管黄金前景看好，但报告指出其面临四大潜在利空：第一，金融危机引发的流动性冲击可能导致黄金短期被抛售；第二，“特朗普能源体系重构”若成功提升美国能源自主与出口能力，可能巩固美元与美债信用，削弱黄金替代价值；第三，机器人广泛应用带来的生产力革命可能引发结构性通缩，降低黄金抗通胀属性；第四，可控核聚变若实现商业化，或能通过核反应“制造黄金”，彻底打破其稀缺性基础，颠覆其金融地位。 白银方面，其兼具金融、工业与投机属性。 历史上因美联储退出白银储备而弱化了金融功能，价格长期低迷。 但随着去美元化进程推进，俄罗斯计划将白银纳入储备，可能推动其金融属性回归。 不过，目前尚无其他央行跟进，白银价格波动或将加剧。 铂金与钯金则被视为“黄金影子”，在流动性充裕的贵金属牛市中，其金融属性可能脱离工业基本面大幅放大，成为高波动性投资标的。 另一大主线是基本金属与稀有金属的国家安全逻辑。 各国军备竞赛加剧，不仅体现在武器投入，也包括战略物资的囤积。 2025年，美国通过《大而美法案》拨款75亿美元用于关键矿产储备与供应链建设；欧盟及北约也提出建立多国关键原材料储蓄计划。 这一趋势被市场低估，传统库存统计难以覆盖此类涉密采购的真实需求。 历史经验显示，战前金属价格往往领先上涨。 一战前（1910–1914）铜价上涨6.7%，表现优于股票、债券和其他金属；二战前（1934–1939）铜价涨幅达35%，同样跑赢多数资产。 这表明，在地缘冲突升温阶段，具备军工用途的关键金属已提前反映战略需求。 基于此，未来投资应聚焦“军工需求强、地产相关度低”的金属品种。 具体包括：- 钨：军工需求大，用于穿甲弹、导弹部件等，中国主导全球80%供应，且2025年配额收紧，供给受限。 - 锂与钴：支撑无人化装备电动化转型，广泛应用于无人机、外骨骼、静音潜航器等新型武器系统，全球资源分布高度集中，供应链脆弱。 - 钼与锡：钼用于高强度合金与航空航天，锡用于电子焊接与军工设备，两者地产需求占比低，价格弹性大。 - 铜与铝：铜是AI算力、电力系统与军工通信的核心材料，需求广阔；铝作为轻量化替代材料，在飞行器与电力领域有扩张空间，受房地产拖累较小。 - 稀土：现代工业与高端武器不可或缺的战略资源，中国产量占全球近70%，在中美博弈中屡次成为贸易反制筹码，政策风险与战略价值并存。 报告同时提示多项风险：地缘政治若超预期缓和，可能削弱国家安全需求；AI科技革命若快速落地，或带动经济增长中枢上移，缓解债务压力；国内基本面或房地产投资若大幅下滑，也可能抑制金属需求。 综上，当前商品市场正经历由“金融叙事”向“安全叙事”的深刻转变。 黄金受益于去美元化与央行增持，但面临多重潜在冲击；基本金属则在AI、新能源之外，叠加了更强的国家安全溢价。 投资者需跳出传统周期框架，重视地缘政治与战略储备对供需结构的长期重塑作用。 本文由【报告派】研读，输出观点仅作为行业分析！ 原文标题：2026-01-05-浙商证券-浙商证券-宏观深度报告：探秘商品超级周期与展望 发布时间：2026年 报告出品方：浙商证券 文档页数：34页
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