报告派研读：2025年美联储降息大类资产前瞻

2025-9-24 12:47| 发布者: 派大星38 0

摘要: 8月以来，美国就业市场超预期走弱，市场已充分定价美联储将于9月启动降息。当前，CME利率期货显示9月降息25BP的概率高达96%，全年累计降息75BP的预期已被广泛接受。这意味着美联储在暂停加息一年后，正式进入新一轮 ...

8月以来，美国就业市场超预期走弱，市场已充分定价美联储将于9月启动降息。

当前，CME利率期货显示9月降息25BP的概率高达96%，全年累计降息75BP的预期已被广泛接受。

这意味着美联储在暂停加息一年后，正式进入新一轮降息周期。

此次降息的核心动因在于就业压力显著超过通胀压力——2025年6月美国非农就业数据下修至-1.3万人，为2020年衰退以来首次负增长，7月和8月分别仅新增7.9万和2.2万人，远低于此前月均超10万的水平。

与此同时，8月CPI同比为2.9%，通胀压力相对可控。

这一“就业转冷、通胀温和”的格局，使得美联储通过降息来稳定经济的必要性大幅提升。

从历史维度看，自1981年以来，美国共经历9轮降息周期，可分为5次衰退式降息和4次预防式降息。

本轮降息更倾向于“预防式”性质。

判断依据有三：其一，当前美国经济尚未陷入实质性衰退，彭博统计的衰退概率为30%，虽有所上升但仍处可控区间；其二，降息启动前的经济特征与历史上的预防式降息高度相似，表现为PMI、非农就业等实体指标明显下滑，而通胀仍具粘性；其三，美联储自身指引显示长期利率中枢（R*）为3%，对比本轮高点5.5%的联邦基金利率，隐含250BP的降息空间，目前已完成约100BP，后续仍有150BP空间，与过去三轮预防式降息平均238BP的幅度接近。

在预防式降息情景下，大类资产表现出明确的轮动规律。

股票资产整体受益，尤其是港股展现出较高的上涨弹性。

历史数据显示，降息启动后6个月内，港股平均涨幅达32.2%，显著高于美股（9.4%）、欧股（9.2%）和日股（21.1%）。

这主要得益于全球流动性宽松背景下，外资对估值偏低的新兴市场配置意愿上升。

相比之下，债券市场在降息落地后涨幅趋于收窄。

尽管降息前期美债利率下行带来资本利得，但一旦政策落地，市场预期兑现，进一步上涨动能减弱，尤其是10年期和2年期美债在降息后的表现趋于平稳。

美元指数走势呈现反转特征。

预防式降息前，市场普遍押注美元走弱，但在降息正式开启后，由于美国经济展现韧性，叠加欧洲等其他主要经济体也可能跟进宽松，美元反而有较大概率反弹，因此单纯做空美元的策略胜率不高。

大宗商品整体承压，收益释放相对靠后。

在美联储降息初期，全球经济仍处下行通道，需求端制约明显，原油、铜等工业品缺乏强劲上行动力。

黄金则表现较为特殊，虽然在预防式降息中避险需求不如衰退期强烈，但本轮周期叠加欧美财政扩张和美联储独立性可能下降的背景，黄金的货币属性增强，使其在大宗商品中保持领先优势。

对中国的资产而言，美联储降息整体构成利好。

首先，外部约束缓解，国内货币政策空间打开。

中美利差有望收窄，人民币汇率压力减轻，为中国央行实施降准、降息等宽松操作创造了有利条件。

历史经验表明，2019年和2024年美联储开启降息后，中国均在短期内跟进降息，流动性环境趋于宽松。

其次，国内权益资产往往获得显著超额收益，尤其是创业板指表现突出。

2019年和2024年的两轮降息周期中，创业板均领涨主要股指，反映出成长风格对流动性宽松更为敏感。

此外，可转债、沪深300等权益类资产也普遍表现良好。

从风格层面看，美联储降息落地后，A股市场成长风格明显占优。

无论是2019年还是2024年，降息后成长板块均跑赢金融、周期、消费等其他风格。

其逻辑在于：一方面，无风险利率下行直接提升成长股的估值溢价；另一方面，中美利差收窄增强了A股对外资的吸引力，而外资偏好高成长性的科技、新能源等领域。

港股作为离岸市场，受益于全球流动性改善，其低估值品种存在较大补涨潜力，尤其是在恒生科技指数等代表性板块上。

需要警惕的风险点包括：一是历史经验不能简单外推，当前全球经济和政策环境具有独特性；二是若美国通胀反复，美联储可能转向“鹰派”，推迟或减少降息次数；三是美联储独立性若进一步下降，可能影响市场对其政策可信度的判断，进而扰动资产定价。

总体来看，2025年美联储降息周期的开启，标志着全球宏观环境进入“宽松转折点”，对资本市场尤其是成长型权益资产构成系统性支撑，投资者可重点关注国内创业板、港股科技股以及黄金等具备长期配置价值的资产类别。

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原文标题：专题报告：美联储降息下的大类资产走势前瞻
发布时间：2025年
报告出品方：方正证券
文档页数：13页