报告派研读：2016~2025年ETF与基金指数深度报告

2025-12-15 10:17| 发布者: 刘火云77 0

摘要: 近年来，随着国内资本市场的发展和投资者结构的演变，ETF（交易型开放式指数基金）逐渐成为资产配置的重要工具。华福证券发布的《如何用ETF战胜偏股型基金指数》研究报告，系统性地提出了基于“恒星+卫星”策略的ETF ...

近年来，随着国内资本市场的发展和投资者结构的演变，ETF（交易型开放式指数基金）逐渐成为资产配置的重要工具。

华福证券发布的《如何用ETF战胜偏股型基金指数》研究报告，系统性地提出了基于“恒星+卫星”策略的ETF组合构建方法，在长期回测中实现了对偏股型基金指数的显著超额收益。

该研究的核心逻辑在于：主动权益基金在行业轮动和风格暴露上存在偏好，但其选股Alpha不稳定，且在市场主线切换或下跌行情中表现往往弱于宽基指数。

相比之下，ETF具备成本低、流动性强、透明度高、风格稳定等优势，尤其在趋势明确的市场环境中更具定价权。

自2019年以来，ETF规模快速扩张，并在2024年实现对主动权益基金规模的反超，显示出市场对其的认可度不断提升。

报告提出的第一层策略是“恒星策略”，即通过配置宽基ETF来复刻偏股型基金指数（930950.CSI）。

具体做法是每月末使用过去N日的宽基ETF跟踪指数日频收益数据对基准指数进行回归，剔除权重低于5%的指数，形成基础持仓池；再从每个指数对应的多只ETF中，筛选出成本更低、流动性更强、跟踪误差更小的产品，最终构建出宽基ETF组合。

实证结果显示，采用过去10日回归并保留每指数1只ETF的最优参数设定，该策略在2016年1月4日至2025年11月28日期间，年化收益率达7.53%，较基准指数年化超额3.07%，跟踪误差为6.83%。

这一策略有效捕捉了主动基金的整体风格暴露，同时避免了个股选择带来的不确定性。

第二层策略为“卫星策略”，旨在通过行业主题和策略类ETF获取超额收益。

该策略首先基于指数价格行为，每半年对270余个行业主题及策略指数进行层次聚类分析，识别出具有相似走势的板块群组。

随后进行三步筛选：一是剔除基本面景气度较差的指数，从成长、盈利、营运三个维度评估企业基本面边际变化；二是优选高动量、高夏普比率、低拥挤度的指数，确保选入处于上升通道且风险调整后收益较高的赛道；三是从剩余ETF产品中，结合上涨趋势、量价关系、资金流向和市场热度等五大因子（隔夜动量、量能、价能、市场关注度边际上行、价涨份额升）进行打分排序，选取综合得分前10名的产品作为卫星持仓。

该策略在同期实现年化收益12.68%，相较偏股型基金指数年化超额8.01%，信息比率为0.72，超额月度胜率达59.32%，展现出较强的主动增强能力。

最终，报告将“恒星”与“卫星”策略融合，构建“恒星+卫星”动态轮动组合。

其核心思想是根据市场交易活跃度动态调整两类策略的权重——当市场活跃度高时，增加卫星策略权重以追求更高超额收益；当市场低迷时，则提升恒星策略占比以控制波动、降低回撤。

市场活跃度通过全市场成交量前2%个股的成交额占比变化，并转化为两年内百分位来衡量。

实证表明，该动态组合在测试区间内年化收益达11.93%，夏普比0.59，年化超额7.29%，信息比0.75，最大回撤控制在合理范围，实现了收益与风险的较好平衡。

值得注意的是，报告也明确提示了相关风险：所有结论基于历史数据和公开信息，不构成投资建议；若市场环境或政策发生重大变化，策略效果可能不及预期；样本数据有限，统计方法可能存在偏差；过往业绩不代表未来表现。

总体来看，这份报告为投资者提供了一套逻辑清晰、可操作性强的ETF资产配置框架，尤其适合希望借助被动工具实现超越主动基金目标的中长期投资者参考。

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原文标题：如何用ETF战胜偏股型基金指数
发布时间：2025年
报告出品方：华福证券