报告派研读：2025年油轮行业市场基本面深度报告

2025-10-1 13:30| 发布者: 何建秋69 0

摘要: 2025年油轮市场在传统淡季展现出超预期的强势表现，尤其是VLCC（超大型油轮）运价持续攀升，成为资本市场关注焦点。申万宏源最新发布的行业报告指出，本轮油轮市场的走强并非短期事件驱动，而是多重结构性因素共同作 ...

2025年油轮市场在传统淡季展现出超预期的强势表现，尤其是VLCC（超大型油轮）运价持续攀升，成为资本市场关注焦点。

申万宏源最新发布的行业报告指出，本轮油轮市场的走强并非短期事件驱动，而是多重结构性因素共同作用的结果，预示着行业或将迎来中长期的基本面改善。

首先，运价表现强劲打破季节性规律。

自2025年8月以来，VLCC运价在传统淡季不降反升，9月平均运价逼近75000美元/天，创下近年来同期最高纪录，甚至接近2022年旺季水平。

9月中旬单日运价一度突破9.6万美元/天，显示出极强的市场韧性。

这种“淡季逆势走强”的现象背后，核心驱动力并非全球原油需求的全面复苏，而是全球原油贸易结构的深刻调整。

贸易格局重构是本轮运价上涨的关键。

从中日韩及印度等主要进口国的数据来看，整体原油进口量并未显著回升，但来源地发生了明显变化：自美国和中东合规市场的进口大幅增加，而来自伊朗、委内瑞拉、俄罗斯等“敏感市场”的进口则有所减少。

特别是美国对远东地区的原油出口激增，根据Kpler数据，8月美湾至中日韩印的原油出口量环比猛增94%。

这一转变的背后是WTI与OPEC原油价差扩大带来的套利机会，刺激了跨太平洋长距离运输需求，直接拉动了VLCC的运力需求和运价上涨。

同时，大西洋市场VLCC部署数量显著增加，印证了运力西移的趋势。

其次，供给侧的长期约束日益凸显，为运价提供坚实支撑。

报告强调，VLCC船队已近20年未经历集中拆解，船队老龄化问题严重。

25年以上船龄的船舶虽然仍在账面，但其运营效率已趋近于零，实际有效运力远低于名义运力。

预计2026-2027年，尽管新船交付量增加，但若考虑船龄效率折算，实际有效运力增速可能为负或接近停滞。

长远来看，2030年前无需担忧供给过剩问题，船队更替周期和效率衰减将使有效运力持续偏紧，供给端约束确定性强。

此外，OPEC+的增产政策和全球补库需求也为需求端注入活力。

中期来看，OPEC+此前的减产措施正逐步解除，若完全恢复，潜在增产空间高达411万桶/日，将显著提振原油海运需求。

同时，低油价环境长期抑制的补库需求得以释放。

目前中国原油库容率仍有近8.7%的提升空间（约1.5亿桶），全球原油库存距近五年高点亦有4.6亿桶的缺口，日韩、欧美等国补库潜力巨大，形成持续的运输需求。

值得注意的是，当前强劲的即期运价尚未充分反映在期租租金和二手船价中，这意味着市场情绪和资产价值仍有上行空间。

从中长期定价逻辑看，油运企业价值应锚定于重置成本。

以招商轮船为例，若二手船价对标历史高点，其重置成本仍有显著上行空间。

报告测算，运价每上涨1万美元/天，招商轮船VLCC板块税前净利润弹性可达13亿元，整体油轮业务弹性达15亿元，彰显其强大的业绩弹性和投资价值。

当然，报告也提示了潜在风险，包括全球宏观经济衰退、地缘政治冲突演变、OPEC+政策突变以及新造船订单超预期释放等。

但总体来看，2025年油轮市场正站在一个由供需再平衡、贸易结构变迁和供给刚性约束共同塑造的新周期起点，淡季的强势表现或是中长期景气上行的序幕。

本文由【报告派】研读，输出观点仅作为行业分析！
原文标题：2025-09-30-申万宏源-2025年油轮行业市场基本面跟踪：油轮淡季逆势走强，或迎中长期基本面改善
发布时间：2025年
报告出品方：申万宏源
文档页数：30页