报告派研读：2025年炼化行业深度报告

2025-12-31 09:21| 发布者: 何建秋13 0

摘要: 在2025年末，申万宏源发布了一份关于炼化行业的深度研究报告，全面剖析了当前行业所处的周期位置、未来发展趋势以及投资机会。报告指出，炼化行业正站在新一轮景气周期的起点，成本端压力显著缓解，供需格局有望持续 ...

在2025年末，申万宏源发布了一份关于炼化行业的深度研究报告，全面剖析了当前行业所处的周期位置、未来发展趋势以及投资机会。

报告指出，炼化行业正站在新一轮景气周期的起点，成本端压力显著缓解，供需格局有望持续改善，头部企业将迎来发展机遇。

首先，从成本角度看，原油价格已回归至40-80美元/桶的“舒适区间”，这一价位既避免了高油价带来的成本冲击，又能在需求回升时带来库存收益，有利于炼化企业盈利修复。

OPEC+联盟逐步恢复产能，叠加非OPEC国家如美国、加拿大、巴西等产量持续增长，全球原油供应趋于宽松，支撑油价中枢维持中性水平。

此外，VLCC运费和沙特官价（OSP）等附加成本也趋于稳定或回落，进一步减轻了炼厂的成本负担。

其次，全球炼能格局呈现“东升西落”的鲜明特征。

以中国、印度为代表的东方国家正大力发展一体化、复杂度高的超级炼厂，满足本地能源安全与化工品需求。

而欧美地区则因设施老旧、维护成本高、碳排放压力大等原因，炼能持续萎缩，部分炼厂面临退出。

这种结构性变化为亚洲炼厂创造了更有利的外部环境，尤其在烯烃等化工品领域，海外产能退出将直接利好国内龙头企业，提升其市场份额和议价能力。

在国内层面，炼化行业正经历深刻的供给侧改革。

一方面，国内炼油总产能已接近10亿吨的“天花板”，新增炼油项目受到严格限制，行业进入存量博弈阶段。

另一方面，“减油增化”成为明确政策导向。

随着新能源车渗透率提升，汽油消费见顶；天然气重卡发展挤压柴油市场，成品油需求整体达峰。

在此背景下，炼厂必须向产业链下游延伸，增加乙烯、丙烷、芳烃等化工品产出，以提升附加值。

同时，消费税征收趋严和对落后产能的淘汰，加速了地炼行业的洗牌，开工率下滑，竞争力弱的小企业逐步退出，资源向恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等头部民营大炼化和华锦股份等国营炼厂集中，行业集中度和竞争格局显著优化。

具体到细分产品，报告认为不同品类的景气度修复空间各异。

成品油方面，尽管短期受地炼开工率下降影响价差有所修复，但中长期需求萎缩趋势难改。

烯烃方面，新增供给增速放缓，尤其是PDH（丙烷脱氢）装置受关税等因素影响投放进度可能延迟，叠加石脑油供需偏紧，油头路线的盈利有望得到支撑和修复。

芳烃方面，受调油需求减弱影响，PX和纯苯的景气一度低迷，目前盈利基本触底。

未来随着PTA等下游行业资本开支周期结束，需求趋于稳定，而新增PX产能主要来自大型炼化项目，供给增长有限，芳烃板块有望迎来景气回升。

报告特别强调了头部企业的竞争优势和投资价值。

这些企业普遍具备三大优势：一是拥有先进的炼化一体化装置，抗风险能力强，产品结构更偏向高附加值的化工品而非油品；二是大规模资本开支高峰已过，未来将进入收获期，现金流充沛，分红能力和股息率有望提升；三是积极布局新材料、出海合作等第二增长曲线。

例如，恒力石化在可降解塑料、高性能膜材料等领域布局领先，ROE水平行业居首；荣盛石化与沙特阿美深度合作，不仅保障了原油供应，更打开了国际化发展空间；东方盛虹凭借国内最大的光伏级EVA产能，在新能源赛道占据有利地位。

综上所述，该报告认为，炼化行业已度过最困难时期，成本压力缓解、供需格局改善、行业集中度提升等多重利好因素叠加，行业正蓄势待发。

尽管面临宏观经济下行和全球需求不确定性的风险，但头部企业凭借其规模、技术和产业链优势，有望率先迎来业绩和估值的双重修复，是当前值得关注的投资方向。

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原文标题：原文标题：2025-12-30-申万宏源-炼化行业深度报告：成本及供需格局存在改善预期，炼化行业蓄势待发
发布时间：2025年
报告出品方：申万宏源
文档页数：54页