报告派研读：2025~2027年白酒行业深度报告

2026-2-10 07:14| 发布者: 刘火云60 0

摘要: 山西汾酒作为清香型白酒龙头，在全国化扩张、产品结构优化与渠道精细化管理三重驱动下，正步入高质量发展的关键阶段。东吴证券最新研报指出，公司未来成长空间广阔，中长期收入有望冲击600~700亿元，维持“买入”评 ...

山西汾酒作为清香型白酒龙头，在全国化扩张、产品结构优化与渠道精细化管理三重驱动下，正步入高质量发展的关键阶段。

东吴证券最新研报指出，公司未来成长空间广阔，中长期收入有望冲击600~700亿元，维持“买入”评级。

从行业格局看，清香型白酒正处于快速扩容周期。

2016至2024年，清香型白酒收入占比由11.9%提升至14.5%，在次高端300~500元价格带，清香型份额已达19%。

相比酱香型从2012年的12%提升至2024年32%的路径，清香型仍有巨大提升空间。

尤其在年轻消费群体中，清香型“慢醉快醒、口感轻柔”的特点更契合悦己化、利口化的趋势，成为吸引新客群的重要优势。

全国化2.0战略是汾酒增长的核心引擎。

公司已形成“根据地市场+长江以南”双轮驱动格局：环山西市场（京津冀鲁豫陕蒙）作为基本盘，保持高于行业增速的增长；华东（江浙沪皖）、华南（粤深赣两湖）作为增量引擎，复制环山西成功经验，实现高双位数增长。

2025年公司提出“全国化2.0”，聚焦12个重点市场、5大机遇市场和10个低度青花30潜力市场，推动从“进入市场”向“扎根市场”质变。

目前省外过亿市场数量持续增加，区域梯队轮动清晰，增长确定性高。

产品端，汾酒构建了“玻汾—老白汾—青花20—复兴版”全价位组合，兼具成长性与抗波动能力。

核心单品中，青花20作为次高端主力，品牌站位优于剑南春水晶剑，未来有望实现规模反超，中长期体量或超200亿元。

复兴版青30定位千元高端，依托“1+4+1”圈层运营模式，培育超级用户，静待高端需求复苏带来的放量机遇。

玻汾虽中长期控量，但作为香型教育先锋，仍发挥结构性影响力。

腰部产品老白汾被列为第二增长曲线，资源投入加大，对标洋河海之蓝，未来有望成长为百亿级大单品。

渠道管理方面，“汾享礼遇”体系标志着汾酒进入精细化运营时代。

该体系融合五码合一数字化管控，通过积分返利机制，将经销商、终端与消费者行为绑定，实现费用精准投放与价格秩序维护。

其考核维度涵盖回款、价盘、动销、宴席推广等多指标，不完全依赖开瓶扫码，更具灵活性。

目前可控终端超120万家，核心终端覆盖持续深化，渠道掌控力跻身行业前列。

组织机制上，汾酒作为省属国企，管理层稳定且务实。

销售团队晋升通道通畅，85后骨干广泛担任要职，一线积极性高。

2025年公司进一步优化人才机制，推行末位调整与市场化竞聘，强化“能者上、庸者下”的自驱文化，为长期发展提供组织保障。

盈利预测方面，预计2025~2027年公司归母净利润分别为122.5亿、124.2亿、137.2亿元，同比增速0%、1%、10%，对应PE为17x、17x、16x，估值处于合理区间。

尽管短期受商务场景承压影响，但随着经济修复与消费升级回暖，汾酒多价位协同与全国化深耕的优势将逐步释放。

主要风险包括：白酒整体消费需求恢复不及预期，尤其是高端批价表现疲软；老白汾在大众宴席场景中的培育进度可能因消费环境变化而放缓。

总体来看，山西汾酒凭借香型差异化红利、全国化2.0的深度落地、全价位产品的均衡布局以及渠道组织的持续进化，已构筑起坚实的竞争壁垒。

在行业调整期，其稳健的增长节奏与清晰的战略路径，展现出穿越周期的成长韧性，未来在次高端市场实现“三分天下”的格局值得期待。

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原文标题：原文标题：2026-02-09-东吴证券-东吴证券-山西汾酒(600809)全国化2.0深度扎根，均衡发力空间广阔
发布时间：2026年
报告出品方：东吴证券