报告派研读：2019~2026年保险行业深度报告

2026-3-6 08:49| 发布者: 何建秋31 0

摘要: 在当前资本市场与宏观经济环境持续演变的背景下，保险行业的投资端表现正成为影响其整体业绩的核心变量。根据东方财富证券发布的《非银金融行业深度研究：保险深度，股市及利率影响几何？》报告，从2019年至2026年初 ...

在当前资本市场与宏观经济环境持续演变的背景下，保险行业的投资端表现正成为影响其整体业绩的核心变量。

根据东方财富证券发布的《非银金融行业深度研究：保险深度，股市及利率影响几何？》报告，从2019年至2026年初，中国保险行业资金运用余额实现快速增长，截至2025年第四季度末已达38.5万亿元，同比增速达15.7%，延续了近年来的扩张趋势。

资产配置结构也发生显著变化：债券类资产占比从2019年第一季度的33.3%提升至2025年第四季度的50.4%，成为险资配置的绝对主力；股票及基金占比则由12.4%上升至15.4%，尤其在2025年第三季度环比增加2个百分点，显示出险企对权益市场的积极布局。

报告指出，权益市场走势和市场利率变动是影响保险公司财务表现的两大关键因素，其影响路径可分为静态与动态两个层面。

静态层面主要体现在时点上的资产价值重估与负债现值调整；动态层面则关乎新增保费与到期再投资的预期收益变化，进而影响长期盈利能力。

具体来看，股市上涨对险企业绩具有明确正向推动作用，而利率上行虽普遍利好股东权益，但对利润的影响存在分化。

在股市上行敏感性方面，基于2024年数据测算，若权益投资价格上涨10%，各险企税前利润平均提升38.7%。

其中，中国太保（+83.4%）、中国人寿（+69.3%）和新华保险（+52.7%）弹性最大，反映出其较高的权益敞口或会计处理特征。

而在税前股东权益方面，新华保险（+18.6%）、中国人寿（+16.1%）和中国太平（+10.3%）更为敏感。

若叠加权益仓位提升10%的情景，敏感性进一步放大，太保、国寿、新华的税前利润增幅可分别达到175.2%、145.6%和110.7%，凸显出“股+仓”双击下的巨大弹性空间。

对于利率上行的敏感性分析显示，若市场利率提升50个基点，各公司税前利润反应不一：中国人寿（+20.7%）和中国太平（+18.7%）呈现显著正向弹性，而其他多数公司如平安（-5.2%）、阳光（-19.7%）等则面临利润压力。

但在税前股东权益维度，除中国财险微降外，其余均受益于利率上行，平均提升8.5%。

新华保险（+29.5%）和阳光保险（+17.1%）弹性突出，表明其资产负债久期匹配更优，在利率抬升环境中能更好地释放利差益。

从内含价值体系看，经济假设的变化同样至关重要。

若投资回报率和风险贴现率同步提高50BP，新业务价值平均增长35.0%，其中人保寿险（+50.3%）、新华保险（+42.9%）和阳光保险（+39.5%）最为敏感。

集团整体内含价值平均提升10.3%，阳光保险（+12.9%）和新华保险（+11.5%）领先，体现出其精算假设对收益率变化的高度响应能力。

负债成本管理亦是决定险企竞争力的关键。

数据显示，2024年主要上市险企新单负债成本均值为2.76%，其中平安人寿（2.42%）和中国人寿（2.43%）最优；存量保单负债成本均值为2.74%，中国太保持有最低水平（2.21%）。

这一差异意味着太保在存量业务的成本管控上更具优势，而平安与国寿在新业务获取上具备更强的定价能力。

展望未来，多重因素将共同推动行业负债成本下行：一是监管推动预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，2025年普通型产品预定利率已降至2.0%的历史低位；二是“报行合一”政策深化执行，有效压降银保与个代渠道费用率；三是产品结构加速向分红险等浮动收益型转型，2025年上半年部分公司分红险占比已超50%，有助于降低刚性负债压力。

综合来看，当权益市场回暖叠加利率上行时，中国人寿与新华保险有望迎来业绩的双重催化，其次为中国太平、阳光保险、中国太保等。

尽管外部环境仍存不确定性——如宏观失速、股市回调、利率持续下行等风险——但当前保险板块估值处于历史低位（PE约7.3倍，近十年0.9%分位），贝塔属性强且具备长期韧性，具备系统性配置价值。

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原文标题：2026-03-05-东方财富证券-东方财富证券-非银金融行业深度研究：保险深度，股市及利率影响几何？
发布时间：2026年
出品方：东方财富证券
文档页数：57页