报告派研读：2025年铜矿行业深度报告

2025-12-31 09:34| 发布者: 派大星23 0

摘要: 五矿资源（01208.HK）作为中国五矿集团旗下的核心海外矿产运营平台，正迎来新一轮的价值重估周期。该报告由银河证券于2025年12月25日发布，全面剖析了公司在铜、锌等基本金属领域的战略布局与增长潜力。公司目前在秘 ...

五矿资源（01208.HK）作为中国五矿集团旗下的核心海外矿产运营平台，正迎来新一轮的价值重估周期。

该报告由银河证券于2025年12月25日发布，全面剖析了公司在铜、锌等基本金属领域的战略布局与增长潜力。

公司目前在秘鲁、刚果（金）、博茨瓦纳及澳大利亚运营3座铜矿和2座锌矿，并计划收购巴西镍业，进一步实现收益、地域和金属的多元化布局。

截至2025年6月30日，公司保有铜储量616.3万吨、锌307.7万吨、金120万盎司、银1.43亿盎司，资源禀赋雄厚，具备长期成长基础。

公司的核心盈利来源是Las Bambas铜矿，位于秘鲁，为全球前十大型铜矿之一。

该矿山曾因社区问题导致运输中断，影响生产稳定性。

但随着“拉斯邦巴斯之心”社区管理模式落地，通过让当地社区企业参与运输服务等方式深化利益绑定，社区矛盾得到有效缓解。

自2023年Q1恢复正常运营以来，矿山产能稳步释放，2024年铜产量达32.3万吨，占公司营收和EBITDA的66.5%和77.8%。

2025年产量指引提升至40万吨，C1现金成本已降至1.06美元/磅，进入全球铜矿成本曲线第二四分位，全年成本指引为1.25-1.35美元/磅，成本优化空间显著，利润弹性逐步打开。

除Las Bambas外，Kinsevere铜矿和Khoemacau铜矿构成公司未来增长的双引擎。

Kinsevere位于刚果（金），平均品位高达1.9%，2024年完成硫化矿选矿系统扩建后，当年产铜4.5万吨。

尽管受电力短缺影响，2025年产量指引为5.1-5.4万吨，但待改扩建项目全面达产后，年产量有望提升至8万吨。

同时，钴出口配额获批也将带来额外收益，并进一步降低单位成本。

Khoemacau位于博茨瓦纳，是2024年新收购的高潜力资产，2025年产量指引为4.3-5.3万吨。

公司规划短期目标在2026-2027年将年产量提升至6万吨，中长期拟新建年处理量450万吨的选厂，使产能达到13万吨/年，届时C1成本预计降至1.45-1.65美元/磅，具备显著成本优势。

从行业层面看，铜供需偏紧格局有望长期延续。

供给端，全球铜矿资本开支持续下行，叠加资源贫化、矿冶矛盾加剧以及主要产国政策不确定性，形成供应硬约束。

2026年全球铜矿增量预计仅50多万吨，而冶炼端产能集中释放加剧原料紧缺，铜精矿加工费持续下探，部分冶炼厂已出现减停产现象，矿端短缺向精铜传导的可能性增加。

需求端，传统领域如电网投资提供托底支撑，而能源转型加速推进，光伏、风电、新能源汽车及AI数据中心等新兴领域带来持续新增需求。

据测算，2025年AI数据中心用铜量可达35-52万吨，2026年或增至49-72万吨。

叠加美联储流动性宽松预期，共同推动铜价中枢上移。

基于上述判断，银河证券对公司未来业绩做出预测：预计2025-2027年营业收入分别为483亿、645亿、687亿港元，归母净利润为56亿、104亿、121亿港元，对应EPS为0.46、0.85、1.00港元。

当前股价对应PE分别为18.9x、10.2x、8.7x。

考虑到公司三大铜矿产量释放确定性强，在铜价上行周期中盈利弹性充分，且拥有显著资源优势与国际化运营管理经验，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险方面需关注：美联储降息不及预期可能导致美元走强压制铜价；铜价大幅下跌将直接影响公司盈利能力；若Las Bambas运营再受扰动、Kinsevere电力供应不稳或Khoemacau扩产进度延迟，则产量释放可能不及预期；此外，全球通胀可能推高能源、人力等成本，影响实际成本控制效果。

总体来看，五矿资源正处于从困境反转到加速成长的关键阶段，伴随铜价景气上行与自身产能释放共振，有望成为资源板块中的价值重估标杆。

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原文标题：2025-12-25-银河证券-银河证券-五矿资源(01208.HK)深度报告：铜矿产量持续释放，资源巨头迎价值重估
发布时间：2025年
报告出品方：银河证券