报告派研读：2026年煤炭行业深度报告

2026-3-6 09:27| 发布者: 刘火云66 0

摘要: 在当前“反内卷”政策背景下，煤炭行业的投资逻辑正在发生深刻变化。传统估值方法如现金流折现（DCF）和重置成本定价已难以全面反映煤炭企业的内在价值。东方证券最新发布的《期权视角看待煤炭股的投资价值》深度报 ...

在当前“反内卷”政策背景下，煤炭行业的投资逻辑正在发生深刻变化。

传统估值方法如现金流折现（DCF）和重置成本定价已难以全面反映煤炭企业的内在价值。

东方证券最新发布的《期权视角看待煤炭股的投资价值》深度报告指出，煤炭企业盈利呈现出“下有底、上有弹性”的新特征，建议以金融期权的视角重新审视其投资价值。

传统DCF模型依赖对煤价中枢的预测，但煤炭价格波动剧烈，使得未来现金流难以稳定预估。

例如2015年煤价低迷时，煤企普遍亏损；而2022年海外煤价飙升，企业又创下历史盈利高点。

这种极端周期性导致DCF估值容易失真。

另一方面，对于微利或亏损企业采用的重置成本法，则完全忽略了煤价上涨带来的潜在收益空间，无法体现资源型资产的成长属性。

真正驱动此次估值范式转变的核心是“反内卷”政策的落地。

自2025年7月起，国家明确提出整治低价无序竞争，多地煤矿开工率明显下滑。

这一政策有效构筑了煤价的“政策底”——通过限制产能释放、控制进口等方式防止价格过度下跌，避免企业陷入深度亏损。

然而，当供需紧张推动煤价上行时，由于安全生产红线的存在，短期内大幅增产难度大，导致煤价上限难控。

典型的如2022年动力煤价格曾长期运行于合理区间之上，充分体现了“保供”与“安全”之间的平衡难题。

在此背景下，煤炭企业的盈利模式与买入看涨期权高度相似：向下最大损失有限（即吨煤亏损被锁定在一定范围内），而向上则具备显著弹性。

一旦煤价突破成本线，得益于较低的可变成本占比，利润将呈非线性加速增长，形成“煤价涨10%，利润涨20%”的放大效应。

这正是期权中Delta和Gamma效应的现实映射。

为量化这一价值，报告引入亚式看涨期权模型进行测算。

以一家年产1000万吨焦煤的企业为例，在传统DCF框架下，假设吨煤净利100元、折现率10%，对应市值100亿元（PE 10倍）。

但从期权视角看，考虑到煤价波动率（约40%）、底部保护（吨亏不超过10元）等因素，运用Black-Scholes公式调整后计算出吨煤净利润期望值升至147元/吨，企业合理市值达147亿元（PE接近15倍），显著高于传统估值。

该模型的普适性更强，尤其适用于当前部分尚未盈利的焦煤企业。

即使当下吨煤利润为零，在期权框架下仍可通过波动率和底部保护机制评估其隐含价值。

敏感性分析显示，波动率越高、时间维度越长，期权价值越大，进一步凸显焦煤相较动力煤更高的估值溢价空间。

基于此，报告重点推荐焦煤板块龙头企业。

淮北矿业坐拥安徽优质主焦煤资源，产业链一体化优势明显，信湖煤矿复产与陶忽图项目投产将带来显著增量。

平煤股份作为河南低硫主焦煤龙头，盈利弹性突出，新疆新矿布局打开成长空间。

山西焦煤资源禀赋优越，剩余可采年限超139年，集团资产注入预期强烈。

潞安环能聚焦高炉喷吹煤领域，长协比例低使其更充分享受煤价上涨红利，未来资产注入和探矿权开发潜力巨大。

当然，该估值模型也面临多重风险：一是煤价实际波动若低于预期，将直接影响期权价值；二是“反内卷”政策执行力度不及预期，可能导致价格跌破底部支撑；三是企业管理不善造成成本失控；四是模型本身基于一系列假设，外部环境变化可能影响测算结果。

总体而言，该报告提供了一个极具创新性的分析框架。

它不再将煤炭企业视为单纯的周期股，而是赋予其“资源+期权”的复合属性。

在能源安全战略和产业政策托底下，焦煤企业正从“高波动、深亏损”的旧周期宿命中走出，转变为“底线明确、弹性充足”的新型投资标的。

这一认知跃迁或将重塑市场对煤炭板块的估值体系，值得投资者重点关注。

本文由【报告派】研读，输出观点仅作为行业分析！
原文标题：原文标题：期权视角看待煤炭股的投资价值
发布时间：2026年
报告出品方：东方证券