报告派研读：2025年居民储蓄与存款深度报告

2025-10-19 10:57| 发布者: 何建秋2542 0

摘要: 这篇由平安证券发布的《详解居民“超额储蓄”、“超额存款”和“存款搬家”》深度报告，系统梳理了我国居民储蓄行为的结构性变化及其潜在影响。报告首先厘清了三个关键概念：居民总储蓄是指可支配收入减去最终消费， ...

这篇由平安证券发布的《详解居民“超额储蓄”、“超额存款”和“存款搬家”》深度报告，系统梳理了我国居民储蓄行为的结构性变化及其潜在影响。

报告首先厘清了三个关键概念：居民总储蓄是指可支配收入减去最终消费，涵盖存款、理财、房产等各类资产配置；居民储蓄率则是储蓄占可支配收入的比例，反映消费与投资的平衡关系；而“超额储蓄”并非官方统计口径，而是经济学上的一个概念，指特殊时期（如疫情）实际储蓄超出正常预期的部分。

从横向对比看，中国的储蓄率在全球处于较高水平。

纵向来看，居民储蓄率在2012年至2017年间出现明显下滑，主因是房地产升温导致居民房贷负担加重，挤压了储蓄空间。

2018年后储蓄率趋于稳定，而2020年疫情以来虽未出现剧烈波动，但整体储蓄倾向略有上升。

若以2015-2019年储蓄率均值为基准，测算显示2020-2023年我国累计形成约5万亿元的“超额储蓄”。

更值得关注的是，“超额存款”的规模远大于“超额储蓄”。

数据显示，自2018年起，住户存款占居民总储蓄的比重以及住户存款占M2的比重均呈现系统性上升。

这背后有多重动因：一是经济进入高质量发展阶段，居民预防性储蓄动机增强；二是“房住不炒”政策下，资金从房地产转向银行存款；三是资管新规落地后，信托、非标等“类存款”资产萎缩，约13万亿元资金回流至安全性更高的银行存款。

综合两种测算方法——基于增量存款/GDP偏离历史均值、以及存量存款/M2占比偏离2018年基准——扣除“类存款”转移因素后，当前我国居民“超额存款”规模约为17-20万亿元，显著高于5万亿元的超额储蓄，说明居民风险偏好明显下降，资金更多沉淀于银行体系。

报告进一步复盘了2008年以来五轮可能的“存款搬家”现象，即居民存款从银行流向股市或理财市场。

典型阶段包括2009年、2012年末至2016年初、2017年下半年至2018年初、2019年下半年至2020年4月，以及2024年9月至今。

其中，多数存款搬家都伴随资本市场回暖，尤其是股市上涨或理财收益率显著高于存款利率时。

例如2012-2015年理财爆发式增长，以及2017年货币基金利率上行，均吸引大量存款转移。

值得注意的是，2024年9月以来住户存款增速与M2增速之差收窄，并非源于居民存款减少，而是企业存款回升带动M2反弹所致，因此尚不构成典型的“存款搬家”。

当前是否已开启新一轮存款搬家？报告认为尚未实质性启动。

一方面，住户存款增速保持平稳，城镇储户调查显示储蓄意愿仍处高位；另一方面，居民存款正呈现“活化”趋势——2024年以来活期存款增速回升，定期化趋势放缓，叠加大型银行多次下调存款利率，居民配置更高收益资产的动力正在积累。

然而，当前理财与三年期存款的利差仅约80BP，权益市场虽有回暖但个人投资者新开户数未破年内高点，参与热情有限。

展望未来，报告指出存款搬家能否持续的关键在于可替代资产收益的可持续性。

建议关注四大信号：一是住户存款增速与M2增速的剪刀差变化；二是居民活期与定期存款增速之差，反映资金灵活化程度；三是股指上涨的延续性及上交所A股新增开户数，体现居民入市意愿；四是理财收益率与存款利率的利差及理财规模季节性变化。

若这些指标持续改善，叠加资本市场信心恢复，巨额超额存款有望逐步释放，为股市、债市及理财市场带来可观增量资金。

总体来看，我国居民部门积累了庞大的超额存款，反映出较强的防御性储蓄倾向。

虽然当前存款搬家尚未真正启动，但利率下行与资产荒背景下，资金活化趋势已现。

未来一旦风险资产回报稳定显现，或将触发新一轮温和而持久的资金再配置浪潮，对金融市场形成积极支撑。

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原文标题：2025-10-17-平安证券-平安证券-债券深度报告：详解居民“超额储蓄”、“超额存款”和“存款搬家”
发布时间：2025年
报告出品方：平安证券
文档页数：21页