报告派研读：2025年农化制品可转债深度报告

2026-1-1 16:40| 发布者: 派大星19 0

摘要: 在当前全球粮食安全战略持续强化、国内“稳产保供”政策不断加码的背景下，农化制品行业正迎来结构性优化与景气度回升的关键窗口期。根据光大证券发布的《2025年农化制品可转债梳理》报告，化肥与农药两大核心子行业 ...

在当前全球粮食安全战略持续强化、国内“稳产保供”政策不断加码的背景下，农化制品行业正迎来结构性优化与景气度回升的关键窗口期。

根据光大证券发布的《2025年农化制品可转债梳理》报告，化肥与农药两大核心子行业在需求端稳固增长、供给端生态改善的双重驱动下，展现出盈利能力提升的积极趋势，而相关可转债市场也呈现出交易活跃、估值修复的特征。

从行业基本面来看，农化制品的需求基础坚实。

2025年全国粮食产量达1.42975万亿斤，连续多年稳定在1.4万亿斤以上，为化肥、农药等农化产品提供了刚性需求支撑。

同时，饲料产量同比增长6.93%，带动种植业对农化品的需求进一步释放。

出口方面表现尤为亮眼，2025年1-11月，我国化肥出口量同比增长45.52%，杀菌剂、杀虫剂和除草剂合计出口量同比增长17.88%，成为行业需求的重要增量来源。

供给端则在“反内卷”政策导向下加速优化。

政府层面明确要求整治地方保护和市场分割，行业自律行动也在持续推进。

例如，中国农药工业协会启动“正风治卷”三年行动，抵制低价无序竞争；磷复肥工业协会也发出稳价供应倡议。

这一系列举措有助于落后产能退出，提升行业集中度，从而改善整体盈利环境。

具体到细分领域，化肥行业受多重因素支撑。

一方面，新能源产业快速发展，磷酸铁锂产量同比大幅增长47.18%，显著拉动了对上游磷矿石的需求，使得磷矿资源约束日益凸显，供需趋于紧平衡。

另一方面，国家政策严控磷铵新增产能，导致2025年磷酸一铵和磷酸二铵产量同比分别下降6.92%和6.62%。

在供给收缩与成本支撑的共同作用下，磷酸一铵和磷酸二铵价格均实现上涨，分别较年初上涨20.84%和8.33%。

农药行业同样呈现回暖态势。

2025年以来，尽管原药产量增速有所放缓，但全球市场需求刚性，叠加我国农药出口量保持较快增长，行业整体需求回暖。

其中，草甘膦作为全球使用量最大的除草剂，其行业景气度尤为突出。

供给端，国家将草甘膦生产装置列为限制类项目，严禁新建，有效控制了产能扩张。

需求端，全球转基因作物种植面积持续增长，2024年已达2.10亿公顷，为草甘膦提供了广阔的应用空间。

此外，2025年以来草甘膦库存加速去化，处于历史相对低位，供需格局改善明显，推动其市场价格自年初至年末上涨近10%。

在此背景下，农化制品行业的可转债市场也受到投资者关注。

截至2025年12月26日，行业内存续的可转债未转股比例普遍高于90%，显示出市场对发行人长期发展的信心。

信用评级集中在AA-至AA+区间，主体资质整体良好。

从交易情况来看，和邦转债成交量居首，年初以来超240亿元，兴发转债、苏利转债、丰山转债年成交量均超150亿元，市场交投活跃。

估值方面，多数农化转债均为平衡型，转股溢价率在16%-22%之间，洋丰转债因溢价率超40%而显得相对较高。

值得注意的是，2025年以来，相关正股价格涨幅普遍强于转债，如丰山转债正股涨幅接近80%，兴发转债、苏利转债正股涨幅均超60%，表明市场对龙头企业基本面改善的认可度更高。

从业绩表现看，2025年前三季度，主要可转债发行人的盈利能力普遍修复。

兴发集团和新洋丰净利润规模大且同比增长，苏利股份净利润同比显著增长，丰山集团更是实现了同比扭亏为盈。

现金流状况也明显改善，多家企业经营性净现金流由负转正或持续净流入。

偿债能力方面，资产负债率整体可控，现金短债比普遍在2倍以上，财务结构稳健。

综上所述，2025年的农化制品行业在政策支持、需求稳固和供给优化的共振下，走出了景气周期。

龙头企业凭借资源、技术和一体化优势，在行业整合中受益，业绩与估值双升。

对于投资者而言，农化制品领域的优质可转债，兼具行业景气度上行带来的正股弹性与债券的安全垫，是值得重点关注的投资标的。

然而，报告也提示需警惕产品价格波动、下游需求变化以及发行人基本面超预期变动的风险。

本文由【报告派】研读，输出观点仅作为行业分析！
原文标题：2025-12-31-光大证券-光大证券-化工行业可转债专题研究系列之一：农化制品可转债梳理
发布时间：2025年
报告出品方：光大证券
文档页数：34页