2025年四季度债市趋势展望报告

2026-1-4 08:05| 发布者: 刘火云46 0

摘要: 近期债市出现回暖但伴随高波动，10年期国债收益率下行约5bp至1.76%，国债期货T合约连续6日收阳，日均波幅达0.27%。这一轮行情表面受央行可能重启买卖国债的预期驱动，实则反映了部分资金借机提前布局四季度行情，或 ...

近期债市出现回暖但伴随高波动，10年期国债收益率下行约5bp至1.76%，国债期货T合约连续6日收阳，日均波幅达0.27%。

这一轮行情表面受央行可能重启买卖国债的预期驱动，实则反映了部分资金借机提前布局四季度行情，或是年末有刚性配置需求的机构趁势入场。

这种“市场选择消息”的现象，凸显了当前市场对未来利率走向的博弈心态。

回顾过去十年，四季度债市普遍呈现“先弱后强”格局：10月因重要会议带来的政策不确定性及地方债供给压力，利率中枢往往上行；而11月至12月则受益于稳增长政策落地、货币宽松预期升温、供给压力减弱以及机构“年底抢配”等多重因素共振，利率趋于下行。

尤其2024年末，“抢跑式配置”进一步加剧了利率下行趋势。

然而，2025年四季度债市或将打破这一历史规律。

从边际变化看，尽管经济修复动能尚弱、稳增长政策加码预期趋于温和，对债市有一定支撑，但更多不利因素正在积聚。

首先，美联储进入降息周期，全球风险偏好回升，权益资产和大宗商品可能走强，对债市形成情绪压制。

其次，国内货币政策宽松空间受限，央行更倾向于通过指导大行买债等结构性方式维持长债利率稳定，而非大规模降息。

第三，2025年四季度政府债券供给压力与2024年基本持平，且存在提前下达2026年地方债额度的可能，进一步扰动市场。

最关键的变量在于机构配置力量的减弱。

历史上“年底抢配”是推动四季度债市走强的核心动力，但在2025年这一力量可能显著削弱。

银行方面，受存款流失和金融市场收益不足影响，资产与负债两端承压，若三季度出现中型银行缩表，年末配置需求将进一步萎缩。

保险资金则因权益市场表现强劲，已完成业绩目标，配置更看重绝对收益率而非时间窗口，抢配意愿下降。

理财与基金方面，平滑机制结束和基金费率改革带来结构性变化，信用债支撑减弱，债基指数化趋势也使资本利得博弈行为趋于谨慎。

综上所述，2025年四季度债市虽具备一定做多基础，但受制于外部流动性环境、政策空间收窄及核心配置力量减弱，利率下行的可能性与空间均较往年受限。

市场需警惕“先弱后强”历史规律失效的风险。

后续需重点关注10月中下旬银行季报披露后是否出现缩表现象，以及保险与理财机构的实际配置节奏。

风险方面，需警惕流动性超预期收紧、经济修复加速及债券供给大幅放量等潜在冲击。

出品方：国泰海通
发布时间：2025年