报告派研读：2026年债券市场深度报告

2026-1-5 16:24| 发布者: 何建秋20 0

摘要: 2026年开年，华创证券发布《1月：重视全年票息布局——债券月度策略思考》深度报告，全面剖析当前债市运行环境与未来投资方向。报告指出，在政策靠前发力、货币条件扰动增多、机构行为趋于均衡的背景下，票息策略仍 ...

2026年开年，华创证券发布《1月：重视全年票息布局——债券月度策略思考》深度报告，全面剖析当前债市运行环境与未来投资方向。

报告指出，在政策靠前发力、货币条件扰动增多、机构行为趋于均衡的背景下，票息策略仍为当前阶段的核心配置逻辑。

基本面方面，2026年“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）落地时点早于去年约一周，但首批资金规模为625亿元，低于2025年同期的810亿元。

若按四批等额下达推算，全年总规模或在2500亿元左右，较2025年有所减弱。

政策更强调资金使用效率，结构上侧重民生领域如老旧小区加装电梯、养老、消防设施等。

地产方面，个人销售住房增值税率由5%下调至3%，叠加中央媒体发文稳定预期，政策着力点在于推动存量房流转，稳定房地产市场。

由于2026年春节在2月中旬，假期错位影响数据节奏，1月将成为经济“开门红”的重点发力窗口，需重点关注年初通胀、PMI、出口及信贷数据。

货币条件层面，年初银行体系流动性压力可能增大。

资产端，受“开门红”驱动，1月信贷投放或更加靠前发力；负债端，2023年高息存款到期可能引发部分资金向非银转移，同时一季度存单到期规模超7万亿元，显著高于往年同期，续发压力值得关注。

央行态度偏“克制”，虽未急于降息，但数量操作积极，年末资金定价宽松，呵护意图明显。

当前流动性平稳，不具备大幅回收基础，且春节时点靠后，1月取现备付压力较小，资金波动预计可控。

历史上春节在2月中旬的年份，央行多通过降准、逆回购等方式对冲流动性缺口，工具丰富，跨春节资金面有望保持稳定。

机构行为显示供需格局相对均衡。

供给端，预计一季度政府债净融资约3.6万亿元，1月和3月为发行高峰。

需求端，配置盘存在“开门红”效应：银行受益于存款利率未行政性调降，保险受益于分红险支撑，配债需求预计好于2025年一季度。

理财在“钱多”和估值整改背景下，配债节奏略好于季节性。

总体看，尽管置换债为主的超长债供给较多，但大行EVE（经济价值变动）指标放松，有利于其承接超长债，供需矛盾弱于2025年同期。

从日历效应看，历年1月债市收益率下行概率较大，呈现“开门红”特征。

当春节在2月中旬时，资金面是主导因素，短端利率波动通常大于长端。

回顾2018、2021、2024年，三年中有两年10年国债收益率小幅上行5BP以内，仅2024年因极度宽松预期而表现强劲。

跨年后资金季节性转松，但需警惕1月中下旬税期及节前资金缺口加大的风险。

债市策略上，费率新规落地缓和了市场情绪，票息策略依然占优。

2025年12月31日发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿较征求意见稿更为温和，特别是对债券型基金赎回费的放宽，缓解了此前市场担忧的赎回压力。

叠加大行EVE考核指标优化、央行呵护资金面等因素，利好债市情绪。

但扰动因素亦存，包括宽信用政策前置、PMI修复带来的春季躁动行情可能引发股债跷板、信贷“开门红”及政府债供给压力、以及大行兑现利润卖债等机构行为。

报告给出明确的行情区间判断：10年期国债收益率或回归央行关注的1.75%-1.85%区间；30-10年国债利差在基金赎回压力缓和、配置盘“钱多”的背景下，难以进一步走扩，预计维持在40bp左右波动，可关注40bp以上时的利差压缩机会。

此外，随着市场对费率新规担忧消退，1~5年政金债-国债、二级资本债与普通信用债的利差有望从高位回落。

具体票息策略推荐如下：产品户可关注3-5年利率债、9-10年地方债加杠杆挖掘凸点；保险资金可关注长期限地方债的配置价值；农商行“开门红”资金利好7-10年政金债老券、7-10年地方债等非活跃利率债；理财在“钱多”和估值整改背景下，国股行存单收益率1.65%以上可择机增配，信用债优选3年以内作为底仓品种。

主要风险提示为：年初资金宽松不及预期，以及宽信用政策扰动超预期。

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原文标题：2026-01-05-华创证券-华创证券-【债券深度报告】1月：重视全年票息布局——债券月度策略思考
发布时间：2026年
出品方：华创证券