2026年6月刚开场，全球AI资本市场就进入了一个罕见的同步时刻。
一个没被充分说清楚的问题是：大模型公司为什么都急着上市？
表面看，这是几家头部AI企业在抢时间窗口；往深处看，这是大模型行业从“技术叙事”转向“资本耐力赛”的临界点。模型能力、用户增长、商业化进展，当然重要。但现在更关键的是，谁能先把高昂的研发和算力成本，转化成公开市场愿意接受的估值逻辑。
中国这边，智谱与MiniMax相继启动A股进程；美国那边，Anthropic抢在OpenAI之前向SEC秘密提交IPO申请。大洋两岸的大模型头部公司，几乎同时把目标指向公开资本市场。
这不是巧合，而是行业周期走到这里后的必然动作。
中国大模型双雄，开始回A
6月1日晚间，港股市值一度逼近7000亿港元的智谱发布公告称，公司董事会已全票通过建议发行A股并在上海证券交易所科创板上市的决议案。
这距离智谱今年1月登陆港交所，仅过去不到半年。
按照公告，智谱计划发行不少于909.88万股、不超过3876.90万股新A股，占发行后总股本的2%至8%；募集资金净额预计不超过150亿元人民币。
这笔钱的用途很清楚：120亿元投向“人工智能通用基座大模型”项目，20亿元用于“大模型MaaS一站式服务平台”，10亿元补充流动资金。
这个募资规模值得注意。智谱今年1月在港股上市时，全球发售净筹资约41.73亿港元，折合人民币约36亿元。相比之下，此次回A拟募资150亿元，几乎是港股募资规模的数倍。
这说明一件事：港股上市解决了身份问题，但远远没有解决资金问题。
对于大模型公司来说，上市不是终点，而是融资体系的一部分。智谱如果完成A股发行，将形成“A+H”双重上市平台。它要争取的不只是一次融资，而是更持续、更本土化、更具想象空间的资本通道。
MiniMax的动作也很快。
5月29日，MiniMax与中信证券签署上市辅导协议，正式启动A股IPO进程，目标同样指向科创板。由此看，今年1月前后登陆港股的两家中国大模型头部企业，很可能在A股再次会师。
如果进展顺利，A股市场将迎来第一批真正意义上的大模型核心资产标的。
股价狂飙之后，亏损仍在扩大
资本市场对大模型的热情，已经在股价上给出过一次答案。
截至6月2日，智谱股价报1412港元/股，相比1月116.2港元的发行价，涨幅超过12倍，总市值接近6300亿港元。
MiniMax的表现同样强势。上市首日涨幅达到109%，截至6月2日报收667.5港元，较165港元发行价累计涨幅超过300%，总市值稳定在2000亿港元左右。
这种涨幅背后，是市场对“大模型核心资产”的稀缺性定价。过去几年，AI概念公司很多，但真正拥有基础模型能力、产品化路径和商业化收入的大模型企业并不多。资本市场愿意给头部公司更高估值，本质上是在押注它们未来成为AI时代的平台型公司。
但另一面也很现实：收入在增长，亏损也在扩大。
2025年，智谱实现营业收入7.24亿元，同比增长131.9%；但经调整净亏损达到31.82亿元。
MiniMax全年总收入7903.8万美元，同比增长158.9%；经调整净亏损2.51亿美元。
